20171129-申万宏源-申能股份-600642.SH-资产优质盈利稳健_受益区域发展及国企改革_16页_1mb

申能股份（600642）投资分析报告总结

核心内容

申能股份（600642）是一家隶属于上海国资委的综合能源运营商，专注于电力与油气业务，是上海地区重要的能源供应商。公司控股装机容量达904万千瓦，权益装机达940万千瓦，清洁能源占比超过35%。公司业务涵盖天然气管网、石油天然气开采及煤电项目，同时参股多个优质能源项目，并持有部分金融资产，投资收益成为公司盈利的重要组成部分。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖电力、油气及金融，有效平滑业绩波动，增强盈利稳定性。
• 清洁能源布局：公司清洁能源装机结构多元且优质，未来将通过多个清洁能源项目（如崇明燃机、奉贤热电、平山二期等）提升盈利规模。
• 煤电盈利有望恢复：随着煤价回落及电价上调，公司煤电资产盈利能力有望逐步改善。
• 天然气业务增长：受益于“煤改气”政策及天然气价格市场化，公司天然气供应量稳步增长，业务前景良好。
• 金融资产支撑盈利：公司持有多个优质金融资产，投资收益占比逐年提升，成为公司利润的重要来源。
• 估值优势：公司市盈率和市净率均低于行业平均水平，具备估值优势。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2017年11月28日）：5.68元
• 一年内最高/最低价：6.55元/5.64元
• 市净率：1.0
• 息率（分红/股价）：3.87
• 流通A股市值（百万元）：25856
• 上证指数/深证成指：3333.66/11091.14

财务数据与盈利预测

• 营业收入预测（单位：百万元）：
  • 2017E：30977
  • 2018E：34545
  • 2019E：38014
• 净利润预测（单位：百万元）：
  • 2017E：1984
  • 2018E：2331
  • 2019E：2492
• 每股收益（EPS）预测：
  • 2017E：0.44元/股
  • 2018E：0.51元/股
  • 2019E：0.55元/股
• 当前股价对应PE：
  • 2017：13倍
  • 2018：11倍
  • 2019：10倍
• 行业平均PE：
  • 2017：31倍
  • 2018：16倍
  • 2019：12倍
• 公司PB：1.02倍，远低于行业平均的1.29倍

关键假设点

• 崇明燃机、奉贤热电及平山二期等新增电源项目预计于2018-2020年投产，持续增厚收入。
• 参股中天合创煤矿项目于2017年底投产，2018年起贡献投资收益。

有别于大众的认识

• 公司未来几年新增装机项目将显著提升业绩，盈利仍有增长空间。
• 煤电资产盈利能力有望逐步恢复，受益于煤价回落及电价上调。

股价表现的催化剂

• 煤电联动上调上网电价
• 清洁能源项目扩张

核心假设风险

• 新项目投产进度不及预期
• 煤价继续上涨

结构与业务板块

1. 上海“电力+油气”综合能源运营商

• 控股装机容量：904万千瓦
• 权益装机容量：940万千瓦
• 拥有上海市天然气高压主干网，统一接收并配售各种气源
• 拥有东海平湖油气田的勘探与开发
• 气体业务占上海市市场份额90%以上

2. 装机结构优良 持续发力清洁高效电源

• 电力板块：
  • 2017H1电力板块营收同比增长22.24%
  • 清洁能源装机占比：35%以上
  • 新增项目包括崇明燃机、奉贤热电、平山二期等
• 煤电盈利改善：
  • 2017年7月电价上调1-1.5分/千瓦时
  • 煤价回落将有助于煤电盈利恢复
• 海外拓展：
  • 外高桥三发电厂技术领先，国际知名
  • 积极参与“一带一路”项目，拓展海外市场

3. 天然气业务稳步增长 行业迎来煤改气发展机遇

• 天然气供应量：
  • 2016年供应天然气76.13亿立方米
  • 2017年预计供应量继续增长
• 煤改气政策：
  • 上海“煤改气”持续推进，天然气消费量预计CAGR达18%以上
  • 天然气价格市场化有助于降低购气成本，提升终端消费

4. 参股优质能源、金融资产 投资收益丰厚稳健

• 金融资产情况：
  • 持有申能集团财务有限公司25%股份
  • 持有海通证券、浦发银行等优质金融资产
• 投资收益构成：
  • 2017H1投资收益7.93亿元，其中金融资产贡献5.29亿元
  • 金融资产投资收益占归母净利润比例达54.7%
• 金融资产处置：
  • 近年来通过处置金融资产获取投资收益，如2016年向浦发银行转让股权，获得4.83亿元投资收益

5. 优质能源龙头 盈利稳健 新项目贡献成长

• 盈利预测：
  • 2017~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元
  • EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股
• 估值优势：
  • PE分别为13、11和10倍，低于行业平均
  • PB为1.02倍，远低于行业平均1.29倍

投资评级与结论

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 估值对比：
  • 公司PE和PB均低于行业平均水平
  • 公司盈利稳健，资产结构优质
• 未来增长点：
  • 清洁能源项目投产
  • 煤化工项目带来投资收益
  • 电力业务盈利能力逐步恢复

参考资料

• 相关研究：
  • 《申能股份（600642）12年1季报点评：一季度业绩符合预期，业务多元化、发展稳健的成长性企业》
  • 《申能股份(600642)2011年年报点评：业绩略超预期，未来增长关注油气业务和节能服务》
• 证券分析师：
  • 刘晓宁 A0230511120002
  • 叶旭晨 A0230515030001
  • 王璐 A0230516080007
• 研究支持：
  • 查浩 A0230117070007

附录

• 图表目录：

  • 图1：公司股权结构图（截至2017Q3）
  • 图2：2017上半年公司分业务营收占比结构
  • 图3：历年公司分业务营收变化
  • 图4：公司营收和归母净利近年情况
  • 图5：近年公司毛利率水平
  • 图6：环渤海动力煤价格指数、上海电煤价格指数走势
  • 图7：上海市天然气主干管网示意图
  • 图8：近年来公司油气产量
  • 图9：近年来公司天然气供应量
  • 图10：我国LNG进口平均单价
  • 图11：上海天然气门站基准价情况
  • 图12：2016年公司投资收益构成
  • 图13：公司金融资产投资收益及其占比

• 表格目录：

  • 表1：公司主要控股电厂装机情况
  • 表2：公司主要参股电厂装机情况
  • 表3：公司当前主要在建火电项目
  • 表4：公司持有的主要金融资产
  • 表5：公司近年来处置金融资产情况
  • 表6：公司营业收入预测
  • 表7：公司营业成本预测
  • 表8：可比公司估值表
  • 表9：公司盈利预测表