20140927-华泰证券-江苏舜天-600287.SH-多措共举优化主业_分享国企改革盛宴_21页_1mb

江苏舜天首次覆盖报告总结

核心内容概述

江苏舜天（600287）是一家成立于2000年的江苏省重要贸易上市公司，公司业务涵盖贸易、金融投资及化工仓储三大板块。2011年进入国信集团体系后，公司成为其重要上市平台，受益于集团资源和国企改革背景。报告首次给予公司“增持”评级，预计2014-2016年归属于上市公司净利润分别为0.92/1.06/1.21亿元，分别同比增长-72.5%/14.9%/15.1%。当前股价为8.56元，动态PE约为40.72倍，处于行业中值附近。

主要观点

1. 业务布局与转型

• 贸易主业：公司以服装为核心，通过剥离不良资产，优化贸易结构，积极发展进口和内贸业务，加强风控体系，推进跨境电商研究，提升整体盈利能力。
• 金融投资：公司持有厦门银行、华安证券等金融股权，为公司带来稳定收益。2013年通过关联交易注入南京租赁股权，切入融资租赁业务，拓展金融板块。
• 化工仓储：公司通过司法拍卖获得张家港保税区的化工仓储资产，具备行业、区位与资源优势。预计2015年随着长江国际码头工程完工，化工仓储业务将走出低谷。

2. 国企改革红利

• 公司背靠国信集团，作为江苏省属国有上市平台，有望受益于国企改革带来的资源整合与资本运作机会。国信集团在金融、能源、不动产等板块具有强大业务积累，为公司提供广阔的发展空间。
• 国企改革将从提升内部运营效率和拓展外延发展两方面对公司形成利好，推动公司业务优化和盈利能力提升。

3. 体育题材的催化作用

• 公司通过舜天集团与江苏省体育局共同拥有江苏国信舜天足球俱乐部，且与意大利帕尔玛足球俱乐部合作建立国际足球学校，体育题材可能对股价形成短期刺激。

关键信息

财务数据

• 2013年：营业收入5798百万，净利润334百万，EPS为0.76元，PE为11.20倍。
• 2014年预计：营业收入6203百万，净利润92百万，EPS为0.21元，PE为40.72倍。
• 2015年预计：营业收入6576百万，净利润106百万，EPS为0.24元，PE为35.43倍。
• 2016年预计：营业收入7036百万，净利润121百万，EPS为0.28元，PE为30.77倍。

股权结构

• 公司第一大股东为舜天集团，实际控制人为江苏省国资委。
• 舜天集团于2013年少量减持，目前持股50.32%，国信集团间接持股50.43%。

资产与业务

• 公司总资产为4,760.79百万，总股本436.80百万，总市值3,738.97百万。
• 业务板块包括贸易、金融投资、化工仓储，其中化工仓储为公司第三大收入来源，毛利占比第二。
• 南京租赁是公司金融板块的重要组成部分，预计2014年底净利润将不低于6,334万元。

业务发展与未来展望

贸易业务优化

• 公司通过资产剥离、结构调整、ERP上线等措施提升贸易业务效率与盈利能力。
• 2013年通过关联交易剥离非贸易资产，实现大额处置收益。

金融板块拓展

• 公司在证券、银行、保险、期货等金融领域均有布局，金融股权公允价值约8.6亿元，其中华安证券IPO在即，将带来估值提升。

化工仓储复苏

• 公司化工仓储业务因张家港保税区码头工程影响而暂时低迷，预计2015年将随着码头工程完工而逐步恢复。

国企改革与公司战略

• 国企改革为公司带来资源优化与资本运作机遇，公司作为国信集团旗下的重要平台，将受益于集团资产整合与业务拓展。
• 国信集团资产规模庞大，盈利能力强，金融、能源、不动产板块均有深厚积累，为公司提供长期发展支持。

风险提示

• 国企改革的实际效果可能弱于预期，影响公司发展节奏。
• 外部环境变化可能对贸易业务造成一定影响，需持续关注市场风险。

投资建议

• 首次给予“增持”评级，建议投资者关注公司主业优化、国企改革及体育题材带来的投资机会。
• 公司正通过多方面措施提升盈利能力，未来增长可期，短期体育题材可能对股价形成刺激。

估值与盈利预测

• 当前市值剔除金融股权后对应2014年主业利润的动态PE约为36倍，处于行业中值附近。
• 公司盈利预测稳健，预计2014-2016年净利润稳步增长，EPS逐步提升。

总结

江苏舜天是一家以贸易为核心，积极布局金融投资与化工仓储业务的上市公司。公司通过资产剥离与业务优化，实现轻装上阵，提升盈利能力。同时，受益于国企改革政策及体育题材的催化，公司未来发展空间广阔。建议投资者关注其在主业优化、金融投资及国企改革等方面的潜力，考虑建仓。