20221115-国盛证券-中国有赞-08083.HK-推进降本增效_GMV增速逐季提升_5页_689kb

报告摘要

中国有赞 (08083.HK) 总结

核心内容

中国有赞在2022年第三季度实现了显著的财务改善，亏损大幅收窄，GMV增速逐季提升，展现了公司在降本增效方面的成效。

主要观点

财务表现：
- 2022Q3总收入约3.7亿元，同比下降0.9%。
- 订阅解决方案收入2.2亿元，同比下滑3%；商家解决方案收入1.5亿元，同比增长6%。
- GMV同比增长10.5%，实现逐季加速，前三季度非快手GMV增速约为23.9%。
- Q3 GMV达262亿元，占整体比例提升至42%。
- 公司毛利率由61.3%提升至67.5%，其中订阅解决方案毛利率由68.7%提升至77%，商家解决方案毛利率由49.6%提升至53.4%。
- 销售费用率由66.7%降至47.4%，行政费用率由23.6%降至14.8%，研发费用率由46.8%降至15.7%。
- 归母净亏损0.02亿元，亏损率由-42%大幅优化至-0.5%。
商家结构优化：
- 存量付费商家达8.92万个，同比下降1%。
- Q3新增付费商家1.16万个，环比增长12%；流失商家1.34万个。
- 门店SaaS存量商家3.49万个，环比减少3%，主要由于旺小店商家数降至1.02万家，若剔除旺小店影响，门店SaaS商家数将维持增长。
- 未来公司将聚焦内容变现、品牌DTC、门店数字化三大核心客群，优化商家结构，提升APRU、活跃度和续签率。
经营改善：
- 公司首要经营目标是提升人均产出、改善经营现金流及经营结果。
- Q3人均收入同比增长112.9%，环比增长30.9%。
- 销售效率指标（新签商家数/销售人数）环比提升43%，付费商家数量/员工数量同比增长约110%、环比增长约26%。
- 预计未来公司现金流及经营利润将持续改善。
财务预测：
- 2022-2024年收入分别为15.2/17.7/21.4亿元，调整后净利分别为-5/-1/3亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 私域平台带货规模不及预期。
- 微信小程序等官方渠道竞争超预期。
- 付费商家数和商家成交额增长不及预期。
- 商家续约率改善不及预期。

关键信息

股票信息：
- 行业：互联网软件与服务。
- 前次评级：买入。
- 11月14日收盘价：0.13港元。
- 总市值：2,376.39百万港元。
- 总股本：18,421.64百万股。
- 自由流通股占比：100%。
- 30日日均成交量：224.23百万股。
主要财务比率：
- 毛利率：2022E为62%，2023E为61%，2024E为62%。
- 净利率：2022E为-17%，2023E为-0.6%，2024E为-0.3%。
- ROE：2022E为-24%，2023E为-1%，2024E为-1%。
- ROIC：2022E为-55%，2023E为-24%，2024E为-11%。
- 资产负债率：2022E为78%，2023E为92%，2024E为94%。
- P/S：2022E为2.4，2023E为2.0，2024E为1.7。
- P/E：2022E为-7，2023E为-176，2024E为-328。
财务预测表：
- 收入：2022E为15.18亿元，2023E为17.69亿元，2024E为21.38亿元。
- 订阅解决方案收入：2022E为9.08亿元，2023E为10.35亿元，2024E为12.33亿元。
- 商家解决方案收入：2022E为6.00亿元，2023E为7.24亿元，2024E为8.95亿元。
- 总收入增速：2022E为-3%，2023E为16.5%，2024E为20.9%。
- 订阅解决方案增速：2022E为-7%，2023E为14%，2024E为19%。
- 商家解决方案增速：2022E为3%，2023E为21%，2024E为24%。