20170828-兴业证券-顺丰控股-002352.SZ-价格回升进一步体现绝对龙头溢价_新业务保持高速增长_12页_1mb

顺丰控股证券研究报告总结

核心内容

• 报告日期：2017-08-28
• 收盘价：51.45元
• 总股本：4411.02百万股
• 流通股本：142.47百万股
• 总市值：226946.75百万元
• 流通市值：7336.17百万元
• 净资产：21859.09百万元
• 总资产：44545.13百万元
• 每股净资产：4.96元

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年上半年，顺丰实现快递件量13.73亿票，同比增长20.54%；营业收入321.61亿元，同比增长23.28%；归母净利润18.84亿元，同比增长7.47%；扣非归母净利润17.94亿元，同比增长5.65%。
• 虽然利润增速低于收入增速，但主要由于新业务的高投入，如研发费用同比增长57%。
• 预计2017-2019年顺丰的归母净利润分别为37.1亿、45.7亿和54.8亿元，对应PE分别为61.1倍、49.7倍和41.0倍。

2. 新业务增长

• 重货业务：实现营收17.62亿元，同比增长99.72%，并积累了多个大客户。
• 冷运业务：营收10.34亿元，同比增长85.56%，覆盖180个城市及周边区域，合作客户包括生鲜、医药等多个行业。
• 国际业务：营收8.68亿元，同比增长39.51%，覆盖53个国家及全球225个国家和地区的国际小包服务。
• 同城配业务：营收1.32亿元，同比增长18095.84%，与多个知名品牌达成合作。

3. 盈利能力分析

• 顺丰的票均收入高于行业平均水平，2017年上半年为23.42元，远高于行业12-14元。
• 公司毛利率为18.3%，净利率为5.1%，ROE为18.7%，均保持稳健。
• 顺丰的运营效率较高，期间费用增速（11.17%）远低于营收和业务量增速，显示出良好的管理能力。

4. 市场地位与竞争优势

• 顺丰在客户满意度、时效性、服务申诉率等方面保持行业领先地位。
• 作为A股唯一直营模式的快递公司，顺丰具备更强的品牌溢价和客户忠诚度。
• 公司构建了**“天网+地网+信息网”**的综合物流服务网络，覆盖国内外大部分地区。

5. 技术投入与创新

• 顺丰在智慧物流方面取得显著进展，如无人机物流业务的首次运营、智能终端的推广应用。
• 截至2017年中，公司已获得及申报中的专利共780项，软件著作权380项。

6. 行业对比

• 顺丰的业务量、收入、毛利润、净利润等均优于其他快递公司，如圆通、申通、韵达、中通。
• 在单件收入和单件净利方面，顺丰表现优于同行，但部分指标如单件毛利和净利有所下降。
• 顺丰在价格战中保持相对独立，未显著参与降价竞争，而是通过提升服务质量获取市场。

关键信息

• 风险提示：宏观经济下滑、人力和燃油成本上涨、鄂州机场建设失败等。
• 投资策略：给予“增持”评级，认为顺丰的高业务壁垒和新业务增长潜力将推动其持续盈利。
• 财务预测：预计2017-2019年顺丰的归母净利润分别为37.1亿、45.7亿和54.8亿元，PE分别为61.1倍、49.7倍和41.0倍。

财务比率

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

行业对比

总结

顺丰控股在2017年上半年展现出强大的业务增长能力和市场地位，尽管利润增速受新业务投入影响，但其高壁垒和品牌溢价仍使其保持竞争优势。新业务如冷运、国际业务等快速增长，未来有望成为利润增长的新引擎。公司通过技术投入和运营效率提升，逐步向科技化、核心枢纽化转型，为未来持续增长奠定基础。整体来看，顺丰作为行业龙头，具备长期投资价值，给予“增持”评级。