深度报告-20210801-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-产品结构持续优化_高端国窖香飘全国_42页_3mb

产品结构持续优化，高端国窖香飘全国

核心内容概述

本报告分析了泸州老窖（000568）在品牌、产品和渠道方面的全面优化，以及其在高端白酒市场中的竞争优势和增长潜力。文档指出，公司在经历2012-2015年行业调整后，通过管理层改革、品牌复兴、产品结构优化和渠道创新，实现了从困境到复兴的历史性跨越。未来三年，公司预计实现归母净利润复合增速约25%，国窖1573作为千元价位的代表品牌，有望持续领跑高端酒增长。

主要观点

• 消费升级与市场分化：随着居民收入提升和消费理念转变，名优白酒需求稳健增长，行业呈现挤压式增长。高端酒赛道尤为突出，茅台、五粮液和国窖三家占据95%市场份额。
• 品牌复兴：公司依托“双国宝”资源（1573国宝窖池群和传统酿制技艺），在品牌建设上投入持续增加，2014-2019年广告和市场拓展费用CAGR达83%，品牌力显著提升。
• 产品结构优化：公司通过聚焦五大核心单品（国窖、特曲、窖龄、头曲、二曲），实现产品结构的根本反转，高端产品占比由2014年的18%提升至2020年的66%。
• 渠道改革：公司启用品牌专营模式，自建营销团队，强化对渠道的掌控力和利润空间，推动市场运作高效灵活。
• 全国化扩张：通过“会战”模式，在新兴市场快速布局，2020年河南会战目标达成，华东、华南市场保持高速增长。
• 产能扩张：黄佃基地一期工程投产，2021年新增3.5万吨优质基酒产能，为未来增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润复合增速约25%，给予2021年45倍估值，对应目标价242.10元，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品结构：公司产品分为高端（国窖1573）、中端（特曲、窖龄）、低端（头曲、二曲）三大类，2020年中高端占比达87%，低端占比13%。
• 收入与利润：2020年营业收入为166.53亿元，归母净利润为60.06亿元；预计2021年营业收入增长至204.71亿元，归母净利润增长至78.81亿元。
• 高端酒发展：国窖1573在高端酒中占比最大，未来三年预计销量增长11.8%，吨价提升7%，毛利率达91.4%。
• 中低端酒趋势：中端酒预计未来三年销量增长2%，吨价提升2%；低端酒销量预计下降，但吨价提升，市场集中度降低。

投资要点总结

• 行业趋势：行业呈挤压式增长，升级与分化成为主旋律，名优白酒强者恒强。
• 公司优势：依托“双国宝”资源、品牌复兴、产品结构优化和渠道创新，公司竞争优势显著增强。
• 增长路径：通过高端酒稳健增长、中端酒结构优化、低端酒品质提升，公司实现全面复兴。
• 风险提示：经济大幅下滑、市场开拓不及预期可能影响公司增长。

数据概览

估值与评级

• 估值：给予公司2021年45倍估值，对应目标价242.10元。
• 评级：维持“买入”评级，认为国窖1573在高端酒中具有最大业绩弹性。

品牌、产品、渠道三位一体

• 品牌建设：通过高举高打品牌策略，提升国窖和泸州老窖的品牌影响力。
• 产品优化：聚焦五大单品，实现产品结构的根本反转。
• 渠道改革：品牌专营公司模式提升渠道掌控力和利润空间。

市场扩张与未来展望

• 区域布局：通过“会战”模式，快速开拓新兴市场，如河南、华东、华南。
• 产能释放：黄佃基地一期投产，2021年新增3.5万吨优质基酒产能。
• “十四五”规划：公司将在“十四五”期间继续乘势而上，实现高质量增长。

财务分析与盈利预测

• 财务表现：2015-2020年营收复合增速19.4%，归母净利润复合增速32.5%。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润复合增速约25%，主要受益于高端酒扩容和品牌势能释放。

风险提示

• 经济风险：经济大幅下滑可能影响白酒消费。
• 市场风险：市场开拓可能不及预期，影响增长。

总结

泸州老窖通过品牌、产品、渠道三位一体的策略，实现了从行业低谷到全面复兴的转变。国窖1573作为千元价位的代表品牌，具备显著的性价比优势，未来三年有望实现24%的收入复合增速。公司凭借优秀的管理和营销创新能力，在高端酒市场中占据有利位置，同时在中端和低端酒市场进行结构优化和品质提升，为长期增长奠定基础。预计未来三年公司归母净利润复合增速约25%，维持“买入”评级。