20230115-天风证券-小鹏汽车-W-09868.HK-新势力智能化先锋_韧性成长_27页_3mb

小鹏汽车-W（09868）总结

核心内容

小鹏汽车作为造车新势力“三剑客”之一，专注于智能电动汽车领域，以智能化为核心特色，通过差异化的智能电动产品改善出行体验。公司通过平台化、模块化研发策略，提升车型研发效率，加速新老车型迭代，并拓展产品矩阵。2023年计划推出三款新车型，包括P7改款、B级SUV和C级车，预计将推动销量触底反弹。

小鹏汽车在自动驾驶领域具有全栈自研能力，从单场景向全场景智能辅助驾驶过渡。XPILOT4.0支持高速和城市内全场景智能辅助驾驶，XNGP则具备全场景智能辅助驾驶能力，计划于2024年实现全场景打通。Robotxi的研发也将与智能驾驶形成协同，提升整体技术能力。

公司在补能体系方面持续扩张，截至2022年9月30日，全国共有1011座自营充电站，包括806座超充站和205座目的地充电站，覆盖所有地级市及直辖市。补能体系的完善将推动800V高压快充技术的普及，提升高电压平台车型的销量。

公司调整组织架构和战略，强化产品规划与研发，以用户需求为导向，推动全球化布局。同时，通过引进互联网和传统汽车行业人才，提升团队整体实力。

主要观点

• 智能化为核心：小鹏汽车通过智能驾驶、OTA升级、智能座舱等技术，打造差异化产品。
• 平台化与模块化：公司已完成三个整车平台建设，推动研发效率提升与成本控制。
• 产品矩阵拓展：当前在售四款车型，包括G3、P5、P7和G9，G9作为首款800V高压SiC平台车型，定位中高端。
• 自动驾驶技术：XPILOT4.0和XNGP代表小鹏在智能驾驶领域的最新进展，推动从辅助驾驶向全面自动驾驶迈进。
• 补能网络扩张：公司通过自营充电站和超充站建设，构建完善的补能体系，提升用户体验与品牌影响力。
• 组织架构优化：公司进行组织调整，聚焦产品与研发，提升运营效率，加强全球化布局。

关键信息

产品矩阵

• G3：主打性价比，搭载XPILOT2.5，实现自动辅助驾驶与智能泊车功能。
• P7：超长续航智能轿跑，搭载XPILOT3.0，具备智能驾驶与智能座舱。
• P5：全球首款搭载双激光雷达的量产车型，具备高阶智能驾驶能力。
• G9：首款基于800V高压SiC平台的量产车型，搭载XNGP系统，定位中大型SUV。
• 2023年新车计划：推出B级和C级新车，进一步完善产品矩阵。

技术布局

• 智能驾驶：XPILOT2.5、XPILOT3.0、XPILOT4.0及XNGP系统，逐步实现全场景智能辅助驾驶。
• 电子电气架构：采用下一代电子电器架构，提升系统集成能力与OTA升级能力。
• 高压快充：基于800V平台，提升充电效率与续航能力，推动技术普及。

补能体系

• 全国已有1011座自营充电站，覆盖所有地级市及直辖市。
• 超充站数量达806座，提升补能效率，增强用户体验。

组织与人才

• 公司核心管理团队来自互联网与汽车行业，具备跨界创新能力。
• 2022年6月30日，公司拥有13955名员工，其中研发人员占比39.80%，销售及营销人员占比40.70%。

财务预测

• 2023年销量预测：20.5万辆，较2022年1-9月增长。
• 营业收入预测：2022年为272.64亿元，2023年为505.74亿元，2024年为632.18亿元。
• 归母净利润预测：2023年为-31.12亿元，2024年为-0.51亿元。
• PS估值：2023年PS为1.13倍，目标价为54.13港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 汽车行业景气度下行可能影响销量增长。
• 智能汽车渗透率提升不及预期，可能影响公司市场份额。
• 行业竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 新能源汽车销量增长不及预期，可能影响公司发展。
• 缺芯问题可能影响生产与交付，进而影响销量。

行业分析

• 新能源汽车销量持续增长，2022年预计达650万辆，2023年有望突破840万辆。
• 造车新势力品牌在消费者中逐渐获得认同，市占率持续提升。
• 智能驾驶成为竞争新高地，L2级渗透率有望从2022年的25%提升至2025年的37%。
• 小鹏汽车在智能驾驶技术上领先，具备全栈自研能力，有望在L3及以上智能驾驶领域实现突破。

估值分析

• 当前适用PS估值法，2023年PS为1.13倍，考虑新车型推出及成本控制，给予1.6倍PS估值，目标价54.13港元。
• 小鹏汽车与蔚来、理想、零跑等新势力对比，估值处于合理区间。

总结

小鹏汽车凭借智能化与电动化双驱动，持续在智能电动汽车领域领先。通过平台化、模块化研发，加速产品迭代，提升市场竞争力。在自动驾驶和补能体系方面，公司技术实力雄厚，具备全栈自研能力。未来随着新车型推出及产能提升，销量有望触底反弹，估值将逐步提升。公司目前在手现金充足，具备较强的抗风险能力。