2021年利率债年度投资策略：经济扩张转稳，债市择机而动-20201220-山西证券-57页_1mb

2021年利率债年度投资策略总结

核心内容概述

本报告基于2020年宏观经济和金融市场的表现，分析了2021年的经济、通胀、政策及利率债走势，为投资者提供年度策略建议。整体来看，2021年经济将逐步回归潜在增速，通胀保持温和，货币政策将呈现“慢转弯”态势，利率债市场或在上半年震荡，下半年有机会。

主要观点

1. 经济展望：回归潜在增速

• 经济走势：2020年经济在疫情后呈现“V”型复苏，明年实际GDP同比将呈现“前高后低”的走势，但整体仍处于扩张阶段。
• 潜在增速：预计2020年和2021年的潜在增速为6.0%左右，低于2019年的水平，主要受疫情长期影响和经济下行趋势。
• 行业分化：制造业投资有望维持高景气，而房地产和基建投资增速将有所回落，出口结构将出现“此消彼长”。

2. 通胀展望：CPI低通胀，PPI快修复

• CPI走势：全年维持在零通胀附近，主要受猪肉价格波动影响，预计在明年3月后开始显著回落。
• PPI走势：一季度转正，二季度可能升至年内高点，下半年逐步回落。PPI修复主要由工业品价格和全球需求带动。
• 通胀风险：PPI修复可能引发局部通胀，但整体通胀仍处于可控范围。

3. 政策展望：慢转弯

• 货币政策：2020年央行采取宽松措施应对疫情，明年将逐步回归正常化，但不会过急，信贷增速或有所压降。
• 财政政策：财政支持力度减弱，政府债券发行规模预计减少1.5-2万亿元，基建投资增速或有所下行。
• 政策基调：中央经济工作会议强调“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，政策转向将较为温和。

4. 利率债展望：上半年震荡，下半年或有机会

• 利率走势：上半年可能震荡上行，下半年随着经济扩张见顶和PPI高点出现，利率或出现下行机会。
• 风险因素：货币政策收紧和PPI修复是主要风险点，但下半年若经济收缩压力扩大，货币政策可能转向边际放松。
• 债市机会：利率债供给减少、经济增速和通胀风险落地，可能带来债市的结构性机会。

关键信息

1. 经济结构

• 房地产投资：二季度可能达到高点，下半年逐渐回落，但整体仍保持稳定。
• 基建投资：受财政支持减弱影响，增速可能在上半年保持在7%左右，年底回落至4%。
• 制造业投资：预计全年保持高景气，上半年增速可能达40%，下半年回落至15%。
• 消费：上半年仍保持扩张，下半年受基数效应影响略有回落，但整体消费水平仍处于高位。
• 出口：商品结构“此消彼长”，出口增速全年预计在8%左右，下半年受基数效应影响回落。

2. 通胀指标

• CPI：全年低通胀，预计在0%附近波动，高点不超过1%。
• PPI：一季度转正，二季度可能升至10%附近，下半年逐步回落。
• 平减指数：全年有所上升，但与历史高通胀时期相比仍处于较低水平。

3. 政策影响

• 货币政策：从“宽信用+宽货币”逐步回归正常化，信贷增速或有所压降。
• 财政政策：赤字率和专项债发行规模可能下降，基建投资增速放缓。
• 政策工具：央行可能通过削减再贷款、再贴现额度来实现信贷增速的压降。

4. 利率与债市

• 利率周期：上半年震荡走高，下半年或出现机会。
• 债市机会：利率债供给减少、经济扩张见顶、通胀风险落地，可能带来债市的结构性机会。
• 利率领先指标：社融同比对10Y利率有很强的领先性，PPI同比与原油价格具有强相关性。

总结

2021年经济将逐步回归潜在增速，政策转向温和，通胀保持低水平，利率债市场可能在下半年迎来结构性机会。投资者应关注经济复苏节奏、货币政策变化和通胀走势，把握利率债投资窗口。