20230521-华泰期货-橡胶周报_国内原料产出有限_原料价格坚挺_14页_953kb

天然橡胶市场分析报告（2023-05-21）

核心观点

1. 供应预期改善与价差变化

   • 5月国内进口量预计季节性回落，叠加原料产出有限，供应压力小幅减缓。
   • 原料产地受降雨及未全面开割影响，产量较低，价格坚挺。云南产区全面开割预计5月下旬。
   • 国内全乳胶现货小幅走弱，混合胶坚挺，价差小幅回落（RU非标价差亦回落）。
   • 泰国原料价格小幅回升，胶水、杯胶价格继续小幅上涨，加工利润亏损缩窄，仍处近五年偏低水平。
   • NR/进口窗口关闭，反映国内价格偏低。
   • 泰标与印标船货价差持稳但重心下移，反映海外需求下行。
   • 动力胶与混合胶价差明显回升，天然橡胶贴水格局有利于轮胎端替换需求。
   • RU基差负向扩大，NR基差正向扩大，价差处于高位面临回落风险。

2. 库存变化与中长期预期

   • 港口及社会库存小幅上升，但增幅环比放缓。
   • RU仓单因原料产出有限继续减少，NR仓单增加，可能使得RU与NR价差小幅扩大。
   • 观点：短期供应约束有所缓解，中长期库存或迎去库拐点，对胶价构成支撑。但需求不足导致价格不具备持续大幅反弹的基础，建议观望。

3. 下游需求

   • 天然橡胶下游需求呈现季节性回落，下游需求步入淡季，对胶价形成压制。
   • 轮胎行业：全钢胎开工率低于半钢胎，成品库存有积累压力，出口亦有压力。

**疑问点**:
1.  全面开割后，浓乳与全乳胶的生产利润差异可能如何影响原料流向？（需要关注）
2.  泰标与印标船货价差下移是否意味着海外需求同步持续走弱？
3.  高价天然橡胶贴水是否真的会吸引轮胎端胶料替换增加？幅度多大？

## 总结
市场呈现供需博弈状态。短期供应偏紧导致价格偏强，库存小幅去库预期尚存。但下游需求进入传统淡季，限制了价格进一步上涨空间。预计**天胶价格将继续呈现低位震荡格局**，等待下游逐步复苏的实质性信号。操作上，建议**谨慎观望**。