20200707-兴业证券-_宏观大类资产配置手册_第十五期_逆向操作_平衡配置_29页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》第十五期，主要探讨了2020年第三季度的宏观环境及大类资产配置建议，结合了定性分析和量化模型，为不同风险偏好的投资者提供配置方案。

主要观点

宏观经济背景：中国经济仍处于爬坡阶段，海外疫情反复尚未明显拖累经济。资本市场“枢纽地位”凸显，政策支持继续推动经济复苏。
风险偏好变化：2季度中国资本市场风险偏好回升，股票表现优于债券和理财，创业板指数表现最佳。
资产配置建议：股票建议超配，但可能阶段性调整；债券建议增配；黄金维持标配；农产品建议标配；工业品建议低配。
量化模型：基于长期投资和多元分散化理念，构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合，分别对应不同的波动率和回撤控制目标。
风险提示：需关注疫情变化、海外宏观环境和政策刺激力度的超预期变化。

关键信息

一、2020年第二季度大类资产表现回顾

股票市场：风险偏好回升，创业板指数表现最佳，小盘股相对大盘股表现更好。
债券市场：4月底以来出现明显调整，反映流动性边际收紧的预期。
商品市场：黄金表现强势，工业品价格反应充分，农产品价格受消费和油价上涨推动。

二、2020年第三季度宏观环境分析

国内经济：处于加班赶工阶段，经济活动仍处于恢复期，且经济复苏逻辑不变。
海外经济：疫情反复但经济恢复仍在继续，美国大选临近，政治不确定性上升。
市场波动：预计三季度市场波动将放大，VIX期货曲线显示升水结构，黄金对冲功能增强。

三、大类资产配置建议

股票：长期战略看好A股，但3季度可能阶段性调整，建议继续超配权益资产。
债券：2季度调低配比已兑现，3季度建议增配。
黄金：对冲全球不确定性，维持标配。
农产品：建议标配，因生猪价格反弹及经济作物需求回升。
工业品：价格反应充分，建议低配。

四、量化资产配置建议

战略配置：根据不同风险等级，配置权益、债券和商品资产的比例有所差异。
战术配置：基于短期波动率预测，超配利率债和信用债，低配工业品期货。
组合设计：考虑投资目标和约束，构建了不同风险等级的组合，以实现收益最大化和风险控制。

资产配置模型

战略配置：基于长期收益风险预测，采用重抽样均值方差模型，给出不同风险等级下的资产配置建议。
战术配置：结合短期波动率预测和宏观判断，调整资产权重，以最小化与参考组合的跟踪误差。

图表摘要

图表1：2季度大类资产表现排序为创业板 > 黄金 > 工业品 > 沪深300 > 信用债 > 利率债。
图表2：中国主要大类资产波动率明显上行。
图表3：中国股票市场在疫情第一波冲击后风格逐渐恢复至疫情前。
图表4：消费、医药、科技板块涨幅领先。
图表5：2020年2季度A股因子表现分化明显，成长因子表现最佳。
图表6：市场风格恢复至疫情前，因子表现回归常态。
图表7：机构投资者在A股市场占比提升，公募基金成为主要增量资金来源。
图表8：新开户数未明显上升，反映市场资金流入趋势。
图表9：公募基金推动股市上涨，成为主要资金力量。
图表10：4月底以来债券市场调整明显。
图表11：债券调整反映对流动性收紧的预期。
图表12：油价回暖推动PPI触底反弹。
图表13：流动性宽松推动黄金价格上涨。
图表14：发电量同比逐渐回升并超过去年平均水平。
图表15：生产资料价格指数逐渐恢复至疫情前水平。
图表16：当前处于中国经济加班赶工和海外经济复苏叠加期。
图表17：中国经济活动仍处于赶工期。
图表18：海外经济处于恢复期。
图表19：美国新增病例超前期高点，巴西、印度等新兴市场疫情增长。
图表20：资本市场表现与疫情对经济的影响相关，而非疫情本身。
图表21：外资流入推动TMT及医药上涨。
图表22：特朗普票仓疫情形势恶化。
图表23：特朗普竞选压力上升。
图表24：创业板估值比值明显上升。
图表25：小盘股超额收益部分受宽信用推动。
图表26：创业板风险溢价处于2016年以来底部。
图表27：金属类商品相对权益表现处于较高位置。
图表28：CBOE VIX期货曲线显示3季度为升水结构。
图表29：VIX指数未回到前期低点，对冲成本增加。
图表30：大类资产估值处于2016年以来的位置。
图表31：2020Q2不同风险等级组合表现良好。
图表32：2020Q2不同风险等级战略配置参考组合。
图表33：2020Q2不同风险等级战术配置参考组合。
图表34：资产配置流程示意。
图表35：风险资产长期预期收益分析框架。
图表36：南华工业品商品期货收益分析。
图表37：各类细分资产中长期收益率预测值。
图表38：大类资产长期收益风险预测结果。
图表39：不同风险目标下大类资产战略配置参考组合。
图表40：不同风险等级大类资产战略配置参考组合。
图表41：不同风险等级细分资产战略配置参考组合。
图表42：2020Q3各类资产波动率预测。
图表43：2020Q3大类资产配置建议。

风险提示

疫情变化超预期；
海外宏观环境超预期变化；
政策刺激力度超预期。

投资建议

保守组合：沪深300、中证500、中证1000分别配置7.4%、7.6%、6.3%，利率债和信用债各配置31.2%，工业品期货低配1.9%，农产品期货低配1.3%，实物黄金配置13.2%。
稳健组合：沪深300、中证500、中证1000分别配置17.0%、18.1%、15.9%，利率债和信用债各配置11.1%，工业品期货低配2.7%，农产品期货低配1.4%，实物黄金配置22.8%。
积极组合：沪深300、中证500、中证1000分别配置20.7%、22.9%、22.9%，利率债和信用债各配置6.8%，工业品期货低配2.3%，农产品期货低配1.1%，实物黄金配置16.9%。