20201011-兴业证券-_宏观大类资产配置手册_第十六期_波动加大_资产布局期_35页_3mb
报告摘要
宏观大类资产配置手册第十六期总结
核心内容概述
本报告分析了2020年四季度的宏观环境与大类资产配置策略，结合宏观判断和量化模型，为不同风险偏好的投资者提供配置建议。整体来看，四季度国内外市场波动可能加大，但将是优质资产的布局期。
主要观点
- 宏观环境：国内经济韧性仍在延续，但地产部门边际变化开始显现，增长最快阶段可能逐渐过去；海外经济和市场呈现“估值高+经济复苏+政策放缓”的组合，叠加美国大选不确定性，市场波动可能加大。
- 资产配置建议：
- 股票：四季度或面临阶段性调整，是优质资产的长期布局时点，更看好受益于经济韧性的大盘股。
- 债券：交易性机会仍难，但配置价值凸显，利率债优于信用债。
- 商品：长期看好黄金以对冲全球不确定性，工业品和农产品短期表现需关注政策和天气影响。
- 量化模型：分别构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合，给出具体资产权重建议。
关键信息
国内资产配置建议
| 组合类型 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 利率债 | 信用债 | 工业品期货 | 农产品期货 | 实物黄金 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 6.3% | 4.7% | 3.1% | 37.3% | 20.1% | 3.5% | 2.3% | 21.6% |
| 稳健 | 12.1% | 7.9% | 6.1% | 13.0% | 7.0% | 4.2% | 2.9% | 39.8% |
| 积极 | 15.3% | 7.7% | 7.7% | 10.1% | 4.1% | 2.3% | 2.3% | 50.7% |
海外资产配置建议
- 经济复苏“棋至中局”：美国经济复苏依赖货币宽松与财政刺激，政策宽松边际效用递减，VIX上升与美股“散户化”特征使得市场波动可能进一步加大。
- 大选不确定性：特朗普与拜登竞选胶着，邮寄选票引发的尾部风险可能使市场波动延续至大选后。
- 地缘政治风险：如纳卡争端等事件可能加剧全球不稳定性。
财政与货币政策
- 货币政策：中国货币政策坚守底线，逐步回归正常化，社融增速可能在10~11月前后见顶回落。
- 财政政策：财政支出节奏偏慢，未来财政刺激将回归常态化。
量化模型说明
资产配置流程
- 政策设定：为后续战略与战术配置提供依据。
- 资产划分：分为一级资产与细分资产，包括权益、债券、商品期货等。
- 战略配置：基于长期收益风险预测，给出配置建议。
- 战术配置：基于短期市场变化，动态调整配置权重。
投资目标与约束
- 投资目标：根据不同风险等级设定波动率与回撤目标，分别为5%、10%和12%，极端回撤控制在10%、20%和30%。
- 投资约束：强调从组合波动风险角度进行管理，战术组合权重偏离幅度控制在1%、3%和5%范围内。
资产收益预测框架
| 资产类别 | 长期决定性因素 |
|---|---|
| 权益 | 定性与定量各占50%权重 |
| 债券 | 当前到期收益率水平 |
| 商品期货 | 工业品：PPI增速；农产品：CPI增速 |
| 黄金 | 美国实际利率和人民币汇率 |
风险提示
- 疫情变化超预期
- 海外宏观环境超预期变化
- 政策刺激力度超预期
图表说明
- 图表1：三季度大类表现：沪深300 > 农产品 > 创业板 > 工业品 > 信用债 > 利率债
- 图表2：7月股市大幅走高，8月以来股市回调
- 图表3：三季度，大盘股表现整体好于小盘股
- 图表4：分板块看，消费、医药、科技涨幅领先
- 图表5：三季度股市国内资金来源主要是基金
- 图表6：三季度北上资金流入趋势逆转
- 图表7：前期热点板块消费、医药出现北上资金流出
- 图表8：5-7月股债跷跷板效应下股强债弱
- 图表9：7月以来债市“熊平”进一步演绎
- 图表10：国际油价和国内PPI修复带动工业品上涨
- 图表11：在美国二次疫情影响下黄金快速上涨
- 图表12：当前，美欧的经济修复均“棋至中局”
- 图表13：美国二次疫情高峰基本过去，欧洲部分国家近期疫情明显反弹
- 图表14：美联储会议声明中确认经济有所恢复
- 图表15：近期联储官员发言表明货币已难进一步宽松，呼吁财政援助
- 图表16：全球风险资产估值已基本贴近历史高点
- 图表17：3月调整后VIX仍处于高平台，对冲“失效”
- 图表18：美国呈现出明显的“散户化”特征
- 图表19：2020年6月后，美股抄底资金开始全球配置
- 图表20：7月补涨后，A股处于“大部队”中间水平
- 图表21：资金跨境、跨资产的流动助推美林时钟快速转动
- 图表22：全美民调显示拜登遥遥领先
- 图表23：但拜登在关键摇摆州的领先优势已然较小
- 图表24：市场预期美国股市波动延续至11月大选后
- 图表25：但欧洲相对于美国经济超预期优势有所收窄，短期支撑美元震荡
- 图表26：疫情后的经济呈现出投资恢复快于零售
- 图表27：投资中以地产拉动较为显著
- 图表28：出口结构中，前期防疫用品的贡献小幅回落，随着海外复工复产，生活生产用品出口反弹
- 图表29：今年财政支出占预算仅有六成，低于往年，指向支出节奏偏慢
- 图表30：财政存款新增明显高于季节性，意味着相对于募集资金的速度而言，投放偏慢，仍有较多留存
- 图表31：近期，针对地产部门政策和各类媒体消息频频出台，旨在控制开发商资产负债率和金融部门涉房资金
- 图表32：其他费用（土地购置费为主）是地产投资回升主要拉动，8月有所放缓
- 图表33：地产投资的资金来源中按揭贡献较高，销售对投资有领先作用
- 图表34：发改委项目核准数量放缓
- 图表35：发改委项目核准金额处于低位
- 图表36：美欧日把非常规货币政策推到新的高度
- 图表37：中国货币政策守住了底线
- 图表38：5月后R007与DR007同步上行，随后分化
- 图表39：2020年上半年宏观杠杆率有较大幅度上行
- 图表40：社融增速可能在10~11月前后见顶回落
- 图表41：四季度银行贷款利率下行可能也将放缓
- 图表42：过去十年财政赤字和赤字率扩大程度
- 图表43：2020年第一、二本账赤字预算迅速扩张
- 图表44：地方专项债务限额今年增加3.75万亿元
- 图表45：今年目前的财政赤字扩张速度明显慢于两会预算情景
- 图表46：从社融增速的预测来看，大小盘风格的收敛可能仍将延续
- 图表47：股债比价显示债券资产的性价比提升
- 图表48：各类资产的估值分位数比较
- 图表49：历史上的“经济好政策收”时期资产表现
- 图表50：“经济好政策收”到经济开始下行前的资产表现
- 图表51：2020Q3不同风险等级的战略配置及战术配置表现
- 图表52：2020Q3不同风险等级的细分资产战略配置参考组合
- 图表53：2020Q3不同风险等级的细分资产战术配置参考组合
- 图表54：资产配置流程示意
- 图表55：风险资产长期预期收益分析框架
- 图表56：南华工业品商品期货收益分析
- 图表57：各类细分资产中长期收益率预测值
- 图表58：大类资产长期收益风险预测结果
- 图表59：不同风险等级的大类资产战略配置参考组合
- 图表60：不同风险等级的细分资产战略配置参考组合
- 图表61：各类资产2020Q4波动率预测
- 图表62：2020Q4各资产配置建议
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