隐蔽工程系列报告之一_隐蔽工程核心为安全_渠道助力集中度提升_28页_1mb

隐蔽工程行业分析总结

核心内容

隐蔽工程是家装施工过程中的关键环节，主要包括水路工程、电路工程、防水工程和暖路工程。其市场空间巨大，预计2018年总规模约为2500亿元，其中新建住宅市场占比最大，达到1942.2亿元，其次是二手房交易市场（313.75亿元）和自有住宅翻修市场（236.6亿元）。

隐蔽工程具有维修复杂、成本高、追责难等特点，因此对施工质量和材料选择要求极高。水路、电路和防水工程的维修费用分别为100~150元、160~180元和75元/平方米，且维修耗时较长。由于隐蔽工程一旦出问题，往往需要拆旧维修，因此其安全性和可靠性成为行业发展的核心。

主要观点

• 行业特性：隐蔽工程行业进入门槛低，技术含量不高，产品同质化严重，竞争激烈，处于“大行业小公司”的状态。随着行业规范化和消费者意识提升，市场集中度有望逐渐提高。
• 市场结构：防水行业由东方雨虹、科顺股份、宏源等龙头企业主导，市场集中度逐年提升。水路工程以中国联塑、伟星新材、永高股份等公司为主导，行业集中度较低，但各公司专注细分业务。电路工程则以中低端产品为主，行业集中度仍处于缓慢提升阶段。
• 安全性优先：隐蔽工程的维修成本高、周期长，因此施工和材料质量成为保障的关键。建材公司逐渐从单一材料供应商向“产品+服务”模式转型，以提升整体安全性和市场竞争力。
• 渠道资源：家装公司和工长在隐蔽工程的选材和施工过程中具有较大的引导和建议权。标准化家装模式下，装修公司掌握选材主导权；而非标准化模式下，工长的议价能力较强。
• 投资建议：重点推荐东方雨虹与伟星新材。二者分别在B端与C端市场具有明显优势，且通过“产品+服务+渠道”模式构建了较强的护城河，具备高增长潜力。

关键信息

市场规模

• 新建住宅市场：2018年保守估计为1942.2亿元，乐观估计为2241亿元。
• 二手房交易市场：2018年保守估计为313.75亿元，乐观估计为362.02亿元。
• 自有住宅翻修市场：2018年保守估计为236.6亿元，乐观估计为273亿元。
• 老旧小区翻修市场：预计2018年翻修费用为2179~2739亿元，其中拆旧费用占654~822亿元。

行业集中度

• 防水行业：东方雨虹市占率从2014年的5.78%提升至2018年的11.78%，科顺股份从1.22%提升至2.62%，宏源从14%下降至8%。
• 水路工程：中国联塑市占率约13%，永高股份约3.28%，伟星新材约1.34%。
• 电路工程：电线行业集中度较低，CR10为15.60%，CR100为19.55%，远低于欧美水平。

企业转型

• 材料+服务模式：伟星新材自2011年起推行“星管家”服务，毛利率从38%提升至46%；永高股份从2012年起实施“材料+服务”模式，毛利率提升至26.09%。
• 东方雨虹：2018年营业收入达140亿元，净利润15亿元。公司推进“1+6”系统服务体系，包括防水、保温、涂料等业务，形成全面竞争优势。

渠道资源

• 标准化家装：装修公司在选材和施工过程中具有主导地位，注重品牌与质量，推动规模经济。
• 非标准化家装（工长制）：工长在选材和施工中具有较强的引导能力，可通过增项、套餐等方式提高利润，但缺乏规模效应。
• C端家装：市场分散，难以形成规模，但具备较高的毛利率和品牌价值积累潜力。

投资建议

• 东方雨虹：作为防水行业龙头，市占率约10%，预计2019-2020年EPS为1.32、1.62元，PE为18.1、14.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
• 伟星新材：PP-R管材龙头，市占率约8%，预计2019-2020年EPS为0.85、0.97元，PE为19.2、16.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 基建投资不及预期，政策落地可能滞后。
• 销量、价格不及预期，原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 市场竞争加剧，行业集中度提升可能对中小企业不利。

结论

隐蔽工程行业未来发展潜力巨大，尤其是随着全装修政策的推进和消费者对隐蔽工程安全性的重视，防水及管材等核心材料的龙头企业有望通过“产品+服务+渠道”模式持续提升市场占有率，构建竞争优势。