20181031-华创证券-今世缘-603369.SH-2018年三季报点评_收入环比加速_预收款创历史新高_5页_803kb

今世缘（603369）2018年三季报点评总结

核心内容

今世缘发布2018年三季报，前三季度实现营业收入31.63亿元，同比增长31.96%；归母净利润10.29亿元，同比增长31.19%；扣非归母净利润10.09亿元，同比增长31.43%。单季度来看，18Q3收入8.00亿元，同比增长35.49%；归母净利润1.73亿元，同比增长35.45%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长28.19%。公司业绩表现亮眼，收入与利润均实现快速增长。

主要观点

• 收入增长加速：18Q3收入环比Q2增长加快，主要得益于公司对次高端及以上产品的持续投入，以及品牌和渠道双驱动策略的成效。
• 产品结构优化：特A+类产品收入增长35.37%，特A类产品增长33.56%，A类产品增长54.54%，显示出公司产品结构持续升级，高端产品贡献显著。
• 省内市场表现强劲：省内市场收入增长36.35%，其中南京市场增速最快，达到65.59%。苏南、苏中、盐城和苏北地区增速均有所提升，省内市场格局持续向好。
• 省外市场拓展：省外收入增长20.08%，但环比Q2有所放缓，显示公司省外市场仍需进一步推进。
• 经营能力改善：公司毛利率提升至72.66%，销售费用率和管理费用率同比降低，净利率提升至32.58%，经营能力稳步增强。
• 预收款创历史新高：公司预收账款达到5.98亿元，同比增长2.65亿元，环比增长3.61亿元，显示出市场对公司产品的需求旺盛。
• 现金流表现优异：18Q3回款同比增长56.48%，尽管经营现金净流量同比下降78.11%，但整体仍表现良好。

关键信息

• 战略协同：公司入股景芝，推进“2+5+N”战略，旨在拓展山东市场，形成江苏与山东两大省级区域白酒龙头的协同效应。
• 市场容量：山东市场为传统白酒消费大省，市场容量约300亿元。
• 投资建议：基于公司业绩表现和战略布局，华创证券维持“推荐”评级，目标价为17元，对应2019年16倍PE。
• 当前股价：18年10月30日收盘价为13.49元。
• 财务预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为11.7/13.6/15.9亿元，对应PE分别为15/12/11倍。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率显著提升，显示公司财务状况稳健。

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响白酒消费。
• 竞争加剧风险：白酒行业竞争激烈，可能对公司市场份额构成压力。

投资评级说明

• 公司评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）；推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）；中性（预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间）；回避（预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）；中性（预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%）；回避（预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

研究团队介绍

• 组长、高级分析师：方振，复旦大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：张燕，上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：杨传忻，帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究所以及首席分析师：董广阳，上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所，2015-2017年连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成对个人投资的建议。市场有风险，投资需谨慎。