20181124-中泰证券-有色金属_锡牛_逻辑未被破坏_铝减产持续蔓延_15页_1mb

有色金属行业周报总结

核心内容

本报告分析了2018年11月22日-11月23日期间，全球有色金属市场行情走势、库存变化、供给与需求动态以及宏观经济对市场的影响。重点分析了锡、铝、铜等基本金属的行情表现与投资逻辑，并结合“宏观三因素”（中国、美国、欧洲）对有色金属板块的影响进行了总结。

主要观点

1. 市场表现

• 全球权益市场：受贸易摩擦和需求担忧影响，周内全球主要指数大幅下挫，美元指数上涨，压制基本金属价格。
• A股市场：有色金属板块整体表现偏弱，申万有色金属指数周内下跌6.6%，跑输上证综指2.9个百分点。
• LME基本金属指数：周内下跌0.6%，期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨0.0%、上涨0.5%、下跌1.5%、下跌3.4%、下跌2.8%、下跌3.9%。

2. 锡价上涨持续性分析

• 供给端：缅甸锡精矿供给不可逆下滑，品位下降、开采方式转变、选矿技术升级等三方面因素导致供给能力下降。
• 短期因素：锡业股份检修、个旧自立矿冶停产检修等集中供给冲击，进一步强化供给收缩预期。
• 库存周期：缅甸及中缅口岸锡精矿库存大幅下降，国内锡锭生产商库存同比、环比均下滑，库存低位支撑锡价上涨趋势。

3. 铝价走势与逻辑

• 库存去化：国内电解铝社会库存连续33周下降，累计去库86.2万吨，去库幅度约38%。
• 供给端：铝土矿供给持续收紧，海外氧化铝扰动仍存，采暖季错峰生产政策预期差，叠加减产效应，支撑铝价上行。
• 成本与利润：电解铝成本维持高位，吨铝亏损约1100元，但成本抬升与旺季需求支撑铝价上行空间。

4. 铜价走势与逻辑

• 精矿TC持稳：2019年铜精矿长单TC/RC为80.8美元/吨、8.08美分/磅，进口干矿TC维持高位。
• 开工率：10月铜板带箔企业开工率环比下滑3.22%，主因假期影响及出口订单流失。
• 供需格局：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，叠加进口限废政策，中长期铜原料供给趋紧。

5. 铅价与锌价分析

• 铅价：沪伦比值降至9.4，铅精矿加工费维持高位，进口窗口持续打开。
• 锌价：精矿TC高位持稳，社会库存小幅上升，进口窗口关闭，进口亏损扩大。

关键信息

供给端

• 锡：缅甸锡精矿供给不可逆下滑，品位、开采方式、选矿方式三方面因素导致供给下降。
• 铝：国内电解铝库存持续下降，供给端收缩叠加出口高位支撑库存去化。
• 铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，进口限废政策影响原料供给。
• 铅：铅精矿加工费维持高位，进口窗口持续打开。
• 锌：精矿TC高位持稳，社会库存小幅上升。

需求端

• 锡：需求具有“弱周期性”，韧性较强，供给收紧支撑价格上涨。
• 铝：国内消费为主，全球价格影响力偏强，传统旺季叠加供给弹性缺失，供需关系逐步改善。
• 铜：下游电子行业受贸易摩擦影响，订单流失；汽车行业表现不佳。
• 铅：下游消费分化，大型企业维持正常，小型企业采购谨慎。
• 锌：需求相对稳定，但进口窗口关闭导致市场紧张。

库存变化

• 锡：缅甸原矿库存从200万吨降至40万吨，中缅口岸精矿库存下降55%，国内锡锭库存同比、环比均下滑。
• 铝：国内电解铝社会库存降至142.4万吨，LME库存微增，但全球库存处于历史低位。
• 铜：社会库存下降，但进口窗口关闭，进口亏损扩大。
• 铅：社会库存微增，进口窗口打开，加工费维持高位。
• 锌：社会库存微增，进口窗口关闭，进口亏损扩大。

投资建议

• 锡：供给收紧逻辑逐步兑现，库存低位支撑价格弹性，建议重点关注，核心标的：锡业股份。
• 铝：供给持续收紧，库存低位，成本支撑明显，建议关注，核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业。
• 铜：中长期供给趋紧，供需紧平衡，建议关注，核心标的：紫金矿业。

风险提示

• 宏观经济波动：贸易摩擦、需求疲软可能影响市场走势。
• 产业政策：环保政策、减产政策可能对供给端产生影响。
• 下游消费：房地产、汽车等下游需求不及预期可能拖累市场表现。

附录：库存与价格走势

• 图表12-23：展示了LME与SHFE各金属价格及库存走势，反映了近期市场供需变化。

总结

有色金属市场在宏观因素与行业基本面的共同作用下，整体表现偏弱，但部分品种如锡、铝、铜展现出较强的上涨逻辑。锡的供给端不可逆下滑成为支撑价格上涨的核心因素，铝和铜的库存去化与成本支撑亦值得关注。建议投资者重点关注锡、铝、铜板块，同时警惕宏观经济波动与政策风险。