20210122-招银国际-恒立液压-601100.SH-2020年盈利超预期；结构性增长趋势稳固_3页_882kb

报告摘要

恒立液压 (601100 CH) 公司研究总结

核心内容

恒立液压（601100 CH）在2020年实现了盈利超预期的表现，净利润预计同比增长58%-77%，达到20.5-23亿元人民币。这一业绩超出了市场一致预期，并促使招银国际证券上调其2021/22财年的盈利预测，分别上调4%和6%，比市场预期高出9%和7%。基于此，招银国际证券将目标价上调至143元人民币，较之前目标价114.40元人民币有21%的潜在升幅。

主要观点

2020年盈利表现强劲：净利润超预期，主要受益于挖掘机行业的强劲需求，以及公司市场份额的提升和管理费用率的下降。
2021年结构性增长趋势稳固：预计挖掘机液压油缸市场份额将从2020年的50%上升至2022年的59%。同时，大型挖掘机泵阀及非标准化液压组件将成为新的增长点。
2021年第一季度销售预期强劲：1月份挖掘机液压缸产量预计同比增长75%，泵、阀和马达产量也保持强劲。公司预计全年液压缸销量增长20%，泵和阀销量增长40%。
财务表现持续改善：公司收入和净利润均保持增长，毛利率和净利率稳步提升。2020年毛利率达到42.0%，净利率为30.2%。
现金流充足：经营活动产生的现金净额逐年增加，2020年达1,809百万人民币，表明公司运营效率和财务健康度良好。
资产负债结构优化：流动比率从FY18A的2.2倍提升至FY22E的4.3倍，净负债/总权益比率保持净现金状态，公司财务风险较低。
投资评级为“买入”：基于2021年预测市盈率65倍，目标价143元人民币，潜在涨幅为21%。

关键信息

财务数据概览

项目	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
营业收入（百万人民币）	4,211	5,414	7,242	9,094	10,456
净利润（百万人民币）	837	1,296	2,186	2,868	3,387
每股盈利（元人民币）	0.64	0.99	1.67	2.20	2.59
EV/EBITDA（倍）	136.8	91.5	57.9	45.3	39.5
市盈率（倍）	183.7	118.6	70.3	53.6	45.4
市帐率（倍）	33.8	27.5	21.2	16.6	13.4
股息率（%）	0.2	0.3	0.6	0.7	0.9
资产回报率（%）	12.5	16.5	23.4	25.5	25.1
资本回报率（%）	19.9	25.6	34.1	34.8	32.7

股价表现

当前股价：117.75元人民币
市值（百万港元）：153,706
3月平均流通量（百万港元）：648
52周内股价高/低（港元）：137.66 / 29.24

股东结构

汪氏家族：71.0%
香港中央结算：10.0%
其他：19.0%

主要风险

建筑活动放缓
海外扩张风险
原材料成本增加

结论

恒立液压凭借在挖掘机液压油缸市场的领先地位和结构性增长趋势，展现出强劲的盈利能力和市场表现。公司财务状况稳健，现金流充足，盈利预测持续上调，招银国际证券对其维持“买入”评级，目标价为143元人民币，潜在涨幅为21%。未来增长主要依赖于市场份额的持续扩大和非标准化液压组件的拓展。投资者应关注市场环境变化及公司海外扩张的进展。

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