20230710-国海证券-中国中免-601888.SH-2023年半年度业绩快报点评_收入利润符合预期_期待下半年顶奢入驻_5页_365kb

中国中免2023年半年度业绩快报显示，公司上半年实现营业收入35858亿元，同比增长30%，归母净利润同比下滑2%。分析师维持“增持”评级，认为收入符合预期，但Q2期间海南免税销售受疫情反复和客流下滑影响较大（Q2离岛免税销售额环比下降404%，游客量环比降50%），但7月起推出消费券有望促进恢复。更值得注意的是，Q2毛利率升至32.67%，环比大幅改善，主要受益于新会员积分体系优化，未来盈利能力将进一步增强。分析师下调盈利预测，预计2023-2025年营收和利润年复合增长率分别为32%、37%和15%，对应估值2874×PE、2108×PE和1784×PE。考虑下半年顶奢品牌入驻及消费复苏趋势，给予“增持”评级，但提示需关注政策风险、竞争加剧、项目进度及消费意愿等不确定因素。整体而言，尽管短期业绩波动，但毛利率改善和未来潜在增长点支撑长期投资价值。

券商观点总结：
◼ 收入略超预期，利润下滑：上半年营收增幅30%，净利润同比下降2%，主要受汇率及疫情期间促销活动影响
◼ Q2数据承压，但全年同比仍增长：Q2销售额因疫情反复环比腰斩，但全年310%的同比增幅仍显示出较强韧性
◼ 核心驱动力在下半年：奢侈品入驻及会员体系改革将推高毛利率，预计2023年底前河心岛顶奢、Gucci、Prada等品牌将陆续开业

核心数据预测：

营业收入：718亿
归母净利润：79亿

核心估值指标（PE）：
2023：2874-4096（Coverage）
2024：2108-2902
2025：1784-2386

风险提示：
▫️ 执行摘要|结论是——基于Q2毛利率显著回升及下半年奢侈品落地的可能性，分析师维持“增持”评级；PE估值虽被下调，但“税收+线上发力+平效提升”系列改善措施已被计入盈利预测，以维持中免在免税龙头长期竞争优势地位。

投资线索聚焦：节假日促销券发力→Q3三亚离岛免税恢复→首店经济深化布局，三个阶段驱动估值再上台阶