批零社服行业2024年中期策略：赛道分化，关注变革-240705-广发证券-59页_2mb

报告摘要

商贸零售行业2024年中期策略总结
一、美妆：核心观点 ⚫ 推荐珀莱雅、巨子生物、丸美股份：品牌势能向上、业绩确定性强。⚫ 推荐润本股份、上美股份、福瑞达：产品质价比高。⚫ 建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物：估值处于底部，等待行业拐点。风险揭示 ⚫ 宏观经济低迷；⚫ 市场竞争加剧；⚫ 消费市场风格转换可能放缓恢复力度。
二、珠宝：核心观点 ⚫ 关注黄金及高端化品牌，如周大生、老凤祥。⚫ 品牌高端化进程加速，门店效率与质量提升是关键。风险揭示 ⚫ 宏观经济波动压制终端需求；⚫ 消费者观望情绪可能导致金价高位抑制消费；⚫ 下游需求转弱风险加大。
三、跨境电商：核心观点 ⚫ 推荐安克创新、华凯易佰、赛维时代等具备品牌势能及新渠道布局能力的企业。⚫ 小商品城、焦点科技受益于外贸高景气度。风险揭示 ⚫ 新兴电商平台竞争持续；⚫ 海运费用上升影响毛利率；⚫ 货币政策收紧或加剧跨境经营不确定性。
四、线下零售：核心观点 ⚫ 建议关注名创优品、大商股份等效率变革与出海型标的。⚫ 商超百货业态重组，直播电商逐步稳定，重点看差异化布局企业。风险揭示 ⚫ 线下门店重资产扩张风险；⚫ 电商分流零售客流可能持续；⚫ 商业地产政策变化对零售商租金支出的影响。
五、旅游：核心观点 ⚫ 重点关注长白山、大连圣亚、宋城演艺，受益于冰雪游与主题游恢复。⚫ 出境游加速复苏，受政策与航班恢复推动。风险揭示 ⚫ 全球地缘政治风险影响跨境消费需求；⚫ 机场/景区客流量季节性波动加大经营压力；⚫ 疫情反复可能再次扰动行业复苏节奏。
六、酒店：核心观点 ⚫ 推荐锦江酒店、君亭酒店、华住集团，需求增长与连锁化趋势增强。⚫ 供给持续回补导致量价双降压力，结构性升级成破局关键。风险揭示 ⚫ 国际出差需求复苏低于预期水准；⚫ 大型会议/展览事件减少影响酒店出租率；⚫ 可比COMPS指标持续下行压力加大。
七、免税：核心观点 ⚫ 中国中免受高基数承压，机场免税恢复趋势明确。⚫ 离岛免税通过政策调整与精品布局企稳回暖。风险揭示 ⚫ 海南客流恢复不及预期；⚫ 国际旅客政策调整不及节奏可能影响预期；⚫ 新开业免税城销售不及首轮带动效应预期。
八、餐饮：核心观点 ⚫ 推荐海底捞、同庆楼、百胜中国，积极应对门店模型优化与下沉市场扩张。⚫ 餐饮连锁化率持续提升，加大三四线城市布局力度。风险揭示 ⚫ 连锁扩张增速若不及预期，可能导致盈利下滑；⚫ 新冠变异株可能对门店运营稳定性构成长期风险；⚫ 广告营销投入占比过重可能影响短期现金流。
九、教育：核心观点 ⚫ K12课外培训仍是主线，推荐学大教育、卓越教育集团、思考乐教育，关注高中与素质教育细分赛道机会。⚫ 职业教育优选粉笔、行动教育，政策利好合规化发展加速推进。风险揭示 ⚫ 民办教培行业监管政策仍存在变数；⚫ 高考录取率提高对K12培训需求分层或产生错配风险；⚫ 办学许可证审批进度执行偏差可能加剧行业分化。
十、人服：核心观点 ⚫ 重点推荐北京人力、科锐国际，进入估值修复周期，受益于宏观经济回暖周期启动。风险揭示 ⚫ 行业顺周期特性明显，就业市场冷暖对人服企业订单有双向冲击；⚫ 私募股权资金抽离OEM岗位外包业务可能压缩利润空间；⚫ 劳务政策调整可能从社保费率角度加大税务端企业负担。