20150331-安信证券-老板电器-002508.SZ-渠道积极变革的厨电领导者_22页_1mb

老板电器 (002508.SZ) 详细总结

核心内容概述

老板电器作为厨电行业的领先企业，正积极应对市场变化，通过渠道改革、互联网布局及商用领域拓展，实现业绩增长和市场扩张。公司专注于烟灶产品，同时布局油烟净化器市场，以技术优势和品牌影响力为依托，有望在商用领域异军突起。

主要观点

• 三四线市场潜力巨大：随着城镇化推进和消费升级，三四线城市油烟机保有量较低，市场增长空间广阔。公司通过渠道下沉策略，计划提升三四线市场的覆盖率，预计2016年专卖店数量将超过3000家。
• 渠道改革推动增长：2014年起，公司开始实施渠道下沉策略，引入二级代理商，分拆市场，实现渠道扁平化。通过这一改革，公司增强了对终端市场的控制力，提升了整体利润水平。
• 线上渠道迅猛发展：公司积极布局电商渠道，2012至2014年线上营收增长迅速，毛利率高达70%，远超传统渠道。线上渠道占比预计在2014年达到28%，成为公司利润增长的重要来源。
• 商用领域是自然延展：公司依托在家用领域的技术积累和品牌优势，计划进军商用油烟净化市场。该市场技术标准更高，竞争者较少，具有较大的发展空间。
• 盈利预测与投资建议：预计2014-2016年公司营业收入分别为35.9、47.0、61.8亿元，净利润分别为5.76、8.06、10.51亿元。给予买入-A评级，6个月目标价65元，对应2015年26倍PE。

关键信息

市场分析

• 房地产政策影响：2015年房贷政策放松，二套房贷比例下调至40%，有助于房地产市场回暖，进而拉动烟灶产品需求。
• 行业集中度提升：油烟机行业CR3、CR5在2014年分别达到66.55%和72.00%，行业集中化趋势明显。老板电器作为行业龙头，将受益于这一趋势。
• 城镇化与消费升级：我国城镇化率持续上升，农村居民收入增长带动油烟机需求增加。2013年城市每百户拥有量为83，农村仅为14.7，显示农村市场增长潜力。

渠道改革

• 渠道多元化：公司通过开设专卖店、与KA合作、发展电商渠道等方式，实现渠道多元化。2013年电商渠道占比超过20%，2014年预计达到28%。
• 扁平化与合伙人制度：公司采用扁平化渠道结构，引入事业合伙人制度，激励代理商，提升效率，同时降低中间商环节，缩短价值链。
• 利益绑定机制：允许一级代理商参股二级代理公司，分享收益，提高合作积极性。

电商发展

• 高毛利与高增长：电商渠道毛利率达70%，远高于传统渠道。2012-2014年线上渠道增速分别为140%、100%、70%。
• 多平台布局：公司在京东、苏宁易购、天猫等平台设有官方旗舰店，同时自建电商平台，增强品牌控制力。

商用领域拓展

• 市场前景广阔：商用油烟净化器市场规模持续增长，2014年预计达到341.24亿元，2019年有望达528.24亿元。
• 技术与标准要求高：商用油烟净化器需符合国家排放标准，技术要求更为严格。公司具备相应技术实力，有望快速占领市场。
• 品牌与技术优势：公司拥有强大的品牌影响力和技术创新能力，可作为进入商用市场的有力支撑。

财务预测与估值

风险提示

• 房地产波动：房地产市场不景气可能影响烟灶产品需求。
• 原材料价格波动：原材料价格变化可能影响公司成本结构。
• 渠道下沉不达预期：若渠道改革推进不力，可能影响三四线市场渗透率及业绩增长。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：65元
• PE倍数：2015年对应26倍PE

可比公司分析

总结

老板电器通过渠道改革、电商布局及商用领域拓展，持续提升市场占有率和盈利能力。在三四线市场、线上渠道及商用油烟净化器市场均展现出强劲的增长潜力。公司具备强大的品牌和技术优势，有望在未来几年内实现持续增长，为投资者带来良好回报。