20180815-安信证券-国祯环保-300388.SZ-中报业绩高增符合预期_财政+货币边际宽松_下半年业绩有望持续向好_5页_348kb

国祯环保2018年中报总结

核心内容

国祯环保（300388.SZ）2018年中报显示公司业绩表现强劲，主要得益于工程业务的快速增长和运营业务的稳定贡献。公司上半年营业收入同比增长76.52%，达到15.76亿元；归母净利润同比增长129.4%，为1.39亿元；扣非后归母净利润同比增长143.5%，为1.38亿元。公司二季度营收和净利润均实现大幅增长，分别达到9.64亿元和9370万元，同比增幅分别为70.32%和141%。公司上半年净利润率提升至9.43%，达到预期。

主要观点

• 业绩高增：公司中报业绩表现超出市场预期，营收和净利润均实现大幅增长，显示公司业务拓展和盈利能力提升。
• 费用控制良好：销售、管理、财务费用率均有所下降，费用控制能力增强，推动净利润率提升。
• 现金流改善：尽管经营性现金流净额为-1.88亿元，但扣除特许经营权项目投资支付的现金后，现金流状况显著改善，显示公司运营效率提高。
• 订单充足：公司在手工程和运营订单合计达102.7亿元，同比增长281%，为未来业绩释放奠定基础。
• 股东支持增强：控股股东出售国祯燃气获得11.5亿元现金，增强其对国祯环保的支持能力，同时国资铁路发展基金入股，带来多方位支持。

关键信息

业务表现

• 营业收入：15.76亿元，同比增长76.52%。
• 归母净利润：1.39亿元，同比增长129.4%。
• 扣非后归母净利润：1.38亿元，同比增长143.5%。
• 毛利率：23.73%，同比下降4.49个百分点，主要因设备制造业务毛利率下滑。
• 运营收入占比：34.15%，为公司提供稳定现金流。
• 运营业务毛利率：38.63%，同比维持稳定。

财务状况

• 货币资金：截至2018年6月底，公司在手货币资金9.9亿元，其中受限部分1.51亿元。
• 经营性现金流：经营性现金流净额为-1.88亿元，扣除特许经营权项目投资支付后为1.87亿元，同比提升142.02%。
• 投资活动现金流：投资活动产生的现金流净额为-7.04亿元，去年同期为-4.55亿元。
• 资产负债率：73.4%，同比略有上升，但公司整体资金较为充足。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：11.2元。
• EPS预测：预计2018年-2020年EPS分别为0.55、0.83、1.25元/股。
• PE预测：对应PE分别为17.6x、11.7x、7.8x，估值逐步下降，反映盈利预期提升。

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响业绩释放。
• 货币政策和信用收紧：可能对现金流和融资造成压力。

财务预测与估值

总结

国祯环保在2018年上半年实现了业绩的显著增长，主要得益于工程业务的快速扩张和运营业务的稳定现金流。公司订单充足，财务状况良好，现金流改善，未来业绩释放潜力大。分析师维持“买入-A”评级，认为公司有望在下半年继续受益于财政和货币政策的宽松，实现业绩高增。然而，也需关注项目推进不及预期和货币政策收紧等风险因素。