20250904-兴证国际证券-申洲国际-02313.HK-核心客户份额持续提升_4页_459kb

申洲国际（02313.HK）证券研究报告摘要：

报告首次给予买入评级，基于2025年上半年业绩数据和核心客户驱动因素。收入同比增长15.3%至149.7亿元，净利润同比增长8.4%至31.8亿元，派息率达60%。核心客户如优衣库和Adidas订单增长强劲，Nike订单复苏，体现需求提升。收入结构方面，日本和美国收入分别增长19.9%和18.1%，运动品类收入稳定增长。

毛利率恢复慢于预期，下滑1.9个百分点至27.1%，主要因员工薪酬上涨。公司计划通过自动化和产能扩张提升效率，预计未来几年收入和利润将保持稳步增长，市盈率有望下降至10.3倍。

风险包括订单需求不及预期、全球贸易政策变动，以及毛利率可能进一步压力。分析师建议关注公司在美国的收入潜力和成本控制，早期买入评级基于长期增长前景，建议投资者作谨慎考虑。