20170928-广发证券-星云股份-300648.SZ-聚焦后端检测设备_打造锂电生产自动化系统_21页_1mb

星云股份（300648.SZ）总结

核心内容

星云股份是一家专注于锂电池检测系统和自动化设备研发与生产的公司，主要产品包括锂电池保护板检测系统、充放电检测系统、BMS检测系统、工况模拟检测系统及自动化组装系统等。公司深耕检测设备领域十余年，从消费电子和电动工具领域逐步拓展至新能源汽车动力电池检测领域，凭借技术积累和市场拓展，已成为国内领先的锂电检测设备供应商。

主要观点

• 检测设备的重要性：在提升锂电池产品一致性、稳定性及性能方面，检测设备具有不可替代的作用。随着新能源汽车的发展，检测设备成为提升电池质量、实现增产增效的关键。
• 行业发展趋势：锂电制造将向“高精度、高速度、高可靠性”以及“无人化、可视化、信息化”方向发展，公司产品正好契合这一趋势。
• 公司发展路径：星云股份通过技术积累和业务拓展，成功进入新能源汽车主流厂商供应链，逐步从消费电子领域转向动力电池领域。
• 盈利与增长：公司2016年营业收入达2.22亿元，同比增长显著；2017年上半年营业收入1.11亿元，同比增长36%。预测2017-19年EPS分别为1.272、1.789和2.337元，当前市盈率在52倍左右，具备投资价值。
• 募投项目：公司通过募投项目提升产能，解决市场需求增长与产能不足之间的矛盾，巩固行业领先地位。

关键信息

产品结构

• 前三大业务：锂电池自动化组装设备、充放电检测系统、保护板检测系统。
• 主要产品：
  • 保护板检测系统
  • 成品检测系统
  • BMS检测系统
  • 充放电检测系统
  • 工况模拟检测系统
  • 自动化组装系统
  • EOL检测系统

客户结构

• 公司客户结构集中，但对单一客户依赖性较低。
• 主要客户包括CATL、比亚迪、宁德时代新能源、微宏动力、国轩高科等。
• 2016年前五大客户贡献了45.04%的营收。

募投项目

• 新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目：投资9010.70万元，提升公司产能和市场占有率。
• 中小型锂电池检测系统产业化项目：投资7048.57万元，拓展可穿戴设备等新兴市场。
• 研发中心项目：投资3399.29万元，用于技术研发和产品升级。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-19年分别为4.05亿、5.82亿和7.81亿，复合增长率显著。
• 净利润：预计2017-19年分别为8614万元、12114万元和15819万元，增速稳定。
• 毛利率：保持在53.6%左右，具备较高盈利能力。
• EPS：2017-19年分别为1.272元、1.789元和2.337元。

估值与评级

• 市盈率：2017年为52.18倍，2018年为37.10倍，2019年为28.41倍。
• 市净率：2017年为8.54倍，2018年为7.13倍，2019年为5.82倍。
• EV/EBITDA：2017年为45.85倍，2018年为32.03倍，2019年为23.91倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 下游扩产不及预期
• 竞争加剧导致毛利率下降
• 新能源汽车发展不及预期

行业分析

锂电后端设备行业

• 后端设备作用：化成分容检测是提升电池一致性、稳定性的重要环节，对电池组性能影响显著。
• 行业格局：国内化成分容检测设备国产化率高达80%-90%，但缺乏绝对龙头。
• 技术要求：随着新能源汽车发展，检测设备需具备更高的精度和电压量程，如达到0.05%和500V。

“双积分”政策影响

• 政策背景：为促进新能源汽车发展，政策要求传统车企提高新能源汽车销量比例。
• 政策效果：预计2018-2020年新能源汽车需求分别为89.96万辆、129.40万辆和179.27万辆，推动锂电设备市场增长。
• 行业预期：政策稳定了市场长期预期，推动锂电设备行业持续发展。

新能源汽车产业链

• 下游需求：新能源汽车动力电池需求增长带动锂电设备市场。
• 主要客户：CATL、比亚迪、国轩高科等动力电池厂商为公司主要客户。
• 产能规划：动力电池厂商未来三年新增产能合计117.6Gwh，带动设备投资需求。

财务数据概览

结论

星云股份凭借在锂电池检测设备领域的深耕和技术创新，已成功进入新能源汽车动力电池检测市场，成为行业的重要参与者。公司产品结构优化、客户资源丰富、募投项目提升产能，使其具备良好的增长潜力和盈利能力。在“双积分”政策推动下，新能源汽车市场将持续扩大，进一步利好锂电设备行业。公司当前估值合理，具备投资价值，建议投资者关注。