20181224-东方证券-老凤祥-600612.SH-国企改革顺利推进_金价上涨预期叠加业绩弹性_6页_929kb
报告摘要
老凤祥公司分析总结
核心内容
老凤祥公司作为中国珠宝首饰行业的龙头企业，近期在国企改革和金价上涨预期的双重推动下，展现出良好的发展态势。公司业务结构持续优化，财务表现稳健，未来增长潜力显著。
主要观点
- 直营复苏，批发增长：公司直营业务自三季度以来明显回暖，主要得益于同店增长，体现出质量提升。批发业务预计在2018年保持较快增长，其高周转模式是公司稳健经营和高ROE的基础。
- 国企改革推进：12月18日，公司通过了涉及老凤祥有限少数股权转让的三项议案，国新控股创立的工艺美术基金受让了职工持股会和三位自然人的股权，同时38位经营骨干将股权转让所得约45%（考虑所得税）入伙基金，间接持有老凤祥有限股权，进一步强化了激励机制。
- 金价上涨带来业绩弹性：黄金价格自8月底上涨近8%，未来预期继续上涨，将提升公司业绩弹性。历史上黄金上涨阶段，老凤祥的直营与批发业务均表现良好，收入和盈利增长显著。
- 投资建议：维持“买入”评级，给予2019年16倍PE估值，对应目标价45.28元。公司聚焦二/三/四线市场，以加盟为主的销售模式与品牌溢价将助力其分享国内珠宝首饰消费升级红利。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 34,964 | 39,810 | 44,059 | 48,897 | 54,288 |
| 营业利润 | 1,715 | 1,920 | 2,187 | 2,519 | 2,903 |
| 归属于母公司净利润 | 1,057 | 1,136 | 1,289 | 1,480 | 1,702 |
| 每股收益（元） | 2.02 | 2.17 | 2.46 | 2.83 | 3.25 |
| 毛利率 | 9.0% | 8.3% | 8.6% | 8.7% | 8.9% |
| 净利率 | 3.0% | 2.9% | 2.9% | 3.0% | 3.1% |
| ROE | 22.0% | 21.3% | 21.6% | 21.9% | 22.2% |
| 市盈率 | 20.0 | 18.6 | 16.4 | 14.3 | 12.4 |
| 市净率 | 4.2 | 3.8 | 3.3 | 2.9 | 2.6 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -2.1% | 13.9% | 10.7% | 11.0% | 11.0% |
| 营业利润增长率 | 2.9% | 12.0% | 13.9% | 15.2% | 15.2% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -5.4% | 7.4% | 13.4% | 14.9% | 15.0% |
| 毛利率 | 9.0% | 8.3% | 8.6% | 8.7% | 8.9% |
| 净利率 | 3.0% | 2.9% | 2.9% | 3.0% | 3.1% |
| ROE | 22.0% | 21.3% | 21.6% | 21.9% | 22.2% |
| ROIC | 14.7% | 14.6% | 15.3% | 15.2% | 15.5% |
| 资产负债率 | 57.1% | 50.0% | 50.1% | 47.7% | 44.4% |
| 流动比率 | 1.63 | 1.88 | 2.16 | 2.27 | 2.44 |
| 速动比率 | 0.70 | 0.79 | 0.98 | 1.04 | 1.10 |
| 每股经营现金流（元） | -1.87 | 2.39 | 2.57 | 2.65 | 3.03 |
| 每股净资产（元） | 9.68 | 10.72 | 12.14 | 13.73 | 15.57 |
风险提示
- 黄金、铂金、钻石等原材料价格大幅波动
- 宏观经济下行带来的零售压力
- 国企改革进展不及预期
投资评级与相关定义
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 |
| 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% |
| 中性 | 相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 |
信息披露
东方证券研究所持有老凤祥股票达到1%以上，已在报告中披露。
分析师申明
分析师在报告中所发表的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。
附注
- 报告发布日期：2018年12月24日
- 股价（2018年12月21日）：40.50元
- 52周最高价/最低价：45.80/29.07元
- 总股本/流通A股（万股）：52,312/31,711
- A股市值（百万元）：21,186
- 行业：纺织服装
- 投资评级：买入
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