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昆仑能源(135HK) 2020年业绩及投资分析总结

核心内容

昆仑能源于2021年3月23日发布2020年业绩报告，显示其全年收入同比增长7%至人民币1,093亿元，持续经营净利润同比增长48%至人民币36亿元。公司主要业务板块表现如下：

• 天然气销售：总销气量同比增长35%，零售气量同比增长20%，符合预期指引（不低于15%）。
• LNG业务：LNG接收站输气量增长2%，LNG加工厂加工量增长17%，平均利用率提高至79%。
• 新用户接入：公司新接驳居民用户数达108万。
• 原油产量：同比下降10%。
• 管道业务剥离：燃气管道业务已被列入非持续经营科目，分拆将释放公司价值。

主要观点

1. 业务重心转移：昆仑能源正将战略重心转向燃气分销业务，未来将更加聚焦于零售燃气市场。
2. 盈利能力提升：天然气销售业务的税前利润率上升至5.8%，表现优于2019年重述后的5.4%。
3. 增长预期：预计2021年昆仑能源城市销气量同比增长17%，销气毛差有望保持稳定。
4. 估值调整：公司当前股价为13.6倍2021年预测PE，高于3年历史均值（10.3倍）和燃气分销行业均值（12.9倍）。
5. 投资建议：维持“买入”评级，将目标价上调14%至9.21港币，对应15倍2021年预测PE。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

估值指标

• 目标价：9.21港币（对应15倍2021年预测PE）
• 当前股价：8.00港币（截至2021年3月23日）
• 市值：69,270百万港币
• 6个月平均日成交额：145.09百万港币
• 52周价格范围：3.15-8.38港币
• BVPS（港币）：6.44

业务增长预期

• 2021年城市销气量预计同比增长17%
• 2022年城市销气量预计同比增长15.7%
• 2023年城市销气量预计同比增长13.01%

管道业务分拆影响

• 管道业务已从持续经营科目中剥离，预计未来持续经营净利润将分别为45亿/53亿/60亿元
• 分拆有助于释放昆仑能源的长期价值，推动公司重估

风险提示

1. 内需增长放缓
2. 资产交易过程中出现重大变化

可比公司估值对比

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：9.21港币（上调14%）
• 理由：
  • 战略重心转向燃气分销业务，前景良好
  • 减煤需求推动天然气需求增长
  • 管道业务剥离带来估值重估机会
  • 当前估值较3年均值存在溢价，但符合公司价值重估逻辑

估值方法说明

目标倍数（15倍2021年预测PE）高于该股3年均值（10.3倍），主要基于对燃气分销业务前景的看好及未来盈利能力的预期。昆仑能源的估值逻辑与行业趋势及战略调整密切相关。

附注

• 报告由华泰证券研究团队发布
• 研究员：王玮嘉、黄波
• 报告发布日期：2021年3月25日
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担投资风险。