20170106-华创证券-2017年华创债券类固收投资策略报告_固收多策略_锦上再添花_50页_1mb

固收多策略，锦上再添花

——2017年华创债券类固收投资策略报告总结

一、2017年打新收益预期及市场趋势

1.1 打新规则调整

• 发行节奏加快：自2016年11月起，新股发行节奏加快，每周均有新股发行，预计2017年发行目标为600只左右。
• 底仓上调：市值底仓逐步上调至5000万，部分投行已实现全面上调，沪市和深市分别有3000和3500个配售对象。
• 申购上限压低：网下申购上限比例压低至10%-20%，旨在缓解超报问题，对小规模基金更为有利。
• A类配售比例提高：A类配售比例从40%上调至50%以上，部分投行甚至达到70%以上，进一步保障A类收益。

1.2 打新收益分析

• A类收益预期：假设每批A类小票中签金额为25万元，小票涨幅为300%，每月4批，全年预计收益为4200万元。
• C类收益预期：C类中签金额较低，全年预计收益为1008万元。
• 市场差异：上海市场收益显著优于深圳市场，主要因底仓波动较小，且中签金额更高。
• 收益测算方法：以实际中签金额和涨幅为基础，考虑对冲成本，收益测算更为精准。

1.3 打新基金表现与策略

• 打新基金数量：截至2016年底，打新基金数量约为380只，其中鹏华基金规模最大。
• 基金规模与收益：5-10亿规模的打新基金表现最佳，全年净值增长中位数为3.13%。
• 基金类型：混合型基金和另类投资基金为主，其中另类投资基金配置更多银行存款，受债券市场波动影响较小。
• 持仓风格：打新基金偏重大盘蓝筹股，尤其是沪市，对冲策略选择多样，包括期指、融券和股票收益互换。

1.4 市场环境对收益的影响

• 二级市场波动：新股开板涨幅与二级市场环境密切相关，2016年11月后涨幅回落至350%左右。
• 债券市场影响：混合型基金受债券市场影响较大，而另类投资基金因配置银行存款，收益更为稳定。
• 打新基金策略：打新基金需在增强收益和市值波动之间权衡，没有绝对最优规模。

1.5 机构投资者建议

• 选择标准：优先选择积极参与打新、净值回撤小、品牌效应强的基金。
• 对冲方式：期指、融券、股票收益互换等对冲方式各有优劣，需根据市场情况灵活选择。
• 定制基金：定制基金建议不拼单，以确保中签率。
• 基金设计：选择灵活的基金设计，如开放型、不同期限的定开产品，以适应市场变化。

二、私募EB市场供需不平衡持续

2.1 私募EB市场发展

• 发行量增长：2016年下半年私募EB发行量显著增长，三季度发行27只，规模达300亿；四季度发行23只，规模215亿。
• 市场规模扩大：截至2016年底，私募EB市场存量规模已达到568亿，预计很快将突破千亿。
• 主要承销机构：华泰联合、国泰君安、国信证券等在私募EB市场表现突出，各有特色。

2.2 投行差异与策略

• 华泰联合：在并购重组方面表现突出，承销项目数量和规模均领先。
• 国泰君安：发挥综合性投行优势，以大票突破，但询价发行导致票息较低。
• 国信证券：专注于中小盘项目，策略更为灵活。

2.3 市场前景

• 供需不平衡：私募EB市场仍处于供需不平衡阶段，未来可能进一步扩容。
• 监管影响：监管可能进一步规范私募EB市场，但其优越性仍将持续，吸引更多资金进入。

三、总结

3.1 核心内容

• 打新规则调整：发行节奏加快，底仓上调，申购上限压低，A类配售比例提高，有助于提升A类收益。
• 打新收益预期：2017年打新收益有望翻倍，A类收益更为显著，对小组合尤为有利。
• 打新基金表现：5-10亿规模的基金表现最佳，另类投资基金因配置银行存款，收益更为稳定。
• 私募EB市场：供需不平衡将持续，市场规模快速扩张，主要承销机构各有特色。

3.2 主要观点

• 打新收益受市场环境、基金规模和对冲策略影响较大。
• 上海市场因底仓波动较小，收益优于深圳市场。
• 私募EB市场发展潜力大，主要承销机构在不同领域各有优势。

3.3 关键信息

• 2017年预计发行新股600只左右，发行节奏与2016年11月后一致。
• 打新基金需在增强收益和市值波动之间平衡，无绝对最优规模。
• 私募EB市场预计将在2017年进一步扩大，供需不平衡将持续。