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2017年华创债券利率债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕2017年利率债投资策略展开，从2016年回顾、基本面展望、流动性分析及投资策略四个部分进行分析。报告指出，2017年中国经济将进入平稳期，通胀预期有所提升，货币政策可能进一步收紧，流动性面临一定压力，利率债的配置价值需谨慎评估。

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2016年回顾

• 债市走势：2016年利率债收益率呈现W型走势，年末大幅上行。
• 基本面：工业平稳，投资先下后稳，PPI不断上行。
• 流动性：钱多与钱贵矛盾持续，资产荒与钱荒交替。
• 政策监管：MPA、营改增等政策持续扰动债市。
• 风险因素：4月份信用风险爆发对收益率产生上行压力。

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基本面展望

4.1 经济短期企稳概率仍大

• 低库存：工业企业整体库存仍处于低位，补库存周期有望延续。
• 房地产投资：房地产销售回落但投资仍保持高位，对GDP拉动作用显著。
• 汽车消费：汽车销量受政策刺激，社零增速维持在10%以上。
• 经济增速目标淡化：就业与核心CPI表现良好，表明经济接近潜在增速。

4.2 PPI走势

• PPI在供给侧改革背景下持续上行，预计全年中枢在3.5%-3.7%。
• 2017年PPI高点或出现在2月，之后逐步回落，但仍维持正值。

4.3 CPI走势

• CPI中枢将上移至2.3%左右，主要受翘尾因素和新涨价因素影响。
• 不确定因素包括农产品价格和油价，需警惕潜在通胀压力。

4.4 通胀预期提升

• 通胀预期升温将推动收益率曲线变陡，对利率债的配置产生影响。

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流动性展望

4.5 央行操作与货币政策

• 2016年超储率降至四年最低水平（1.975%），显示流动性偏紧。
• 央行通过MLF、公开市场操作等手段投放资金，但成本较高，流动性仍偏紧。
• 2017年流动性面临压力，尤其是1月份资金缺口预计超过3万亿元。

4.6 汇率与利率关系

• 人民币贬值对利率债产生压力，汇率稳定则要求利率保持一定水平。
• 中美利差缩小可能限制中国国债收益率下行空间，甚至引发反弹。

4.7 金融监管影响

• MPA考核趋严，限制银行表外理财规模，影响流动性。
• 保险配置压力可能影响市场流动性，需关注特别国债到期对市场的扰动。

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投资策略

4.8 利率债配置价值分析

• 10Y国债收益率波动区间为【3.0%-3.5%】，10Y国开债为【3.3%-4.0%】。
• 2017年利率债配置价值在下半年可能高于信用债，但短期仍低于权益类资产。

4.9 浮息债相对价值

• 浮息债收益率高于固息债，反映市场对流动性宽松的预期。
• 若未来加息预期增强，浮息债相对价值将显现，尤其关注以R007为标的的浮息债。

4.10 分级A流动性问题

• 分级A在监管新规后流动性进一步削弱，需关注隐含收益率与下折距离。
• 长期需警惕涸泽而渔带来的流动性风险。

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关键信息与主要观点

• 2016年回顾：经济平稳，但债市波动较大，资产荒与钱荒交替。
• 基本面展望：经济进入平稳期，PPI和CPI中枢上移，通胀预期增强。
• 流动性展望：货币政策收紧，流动性紧张，汇率成为重要制约因素。
• 投资策略：建议耐心等待调整后的机会，关注利率债配置价值提升，把握浮息债相对价值，注意分级A流动性风险。

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市场预测与数据

指标	2017预测值
实际GDP增速	6.50%
工业增加值	6.00%
投资增速	8.00%
社零增速	10.00%
CPI同比	2.30%
PPI同比	3.50%
M2增速	11.50%

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风险提示

• 资金面压力：1月份资金缺口巨大，流动性紧张。
• 政策不确定性：MPA考核、金融监管、汇率波动等政策因素可能对市场产生扰动。
• 通胀风险：需警惕农产品和油价上涨带来的潜在通胀压力。

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分析师联系信息

• 分析师：齐晟
• 职位：固定收益高级分析师
• SAC编号：S0360515070003
• 联络手机：+86-18930809670
• 邮箱：qisheng@hcyjs.com

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