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行业研究/行业周报总结

核心内容

2016年8月28日发布的行业周报聚焦于商贸零售行业，整体评级为增持（维持）。报告分析了行业走势、投资策略、近期研究思考、调研回顾以及重要公告，并对3C家电分销渠道变革进行了深入探讨。

主要观点

1. 市场表现

• 上周（8.22~8.26）商贸零售板块整体下跌 2.5%，跑输上证综指 1.5%。
• 超市板块跌幅最大（2.96%），贸易板块跌幅最小（1.85%）。
• 动态市盈率（PE/TTM）为 42.47X，其中百货与贸易板块估值最低，分别为 38.12X 和 40.35X；连锁和超市板块估值最高，分别为 57.21X 和 48.35X。
• 涨幅前五的股票：江苏舜天（8.6%）、东方创业（8.3%）、中天能源（8%）、新华锦（7.3%）、东百集团（7%）。
• 跌幅前五的股票：上海九百（-18.2%）、高鸿股份（-12.6%）、欧亚集团（-11%）、新华都（-9.7%）、大商股份（-9%）。

2. 投资策略

• 主线一：优质零售龙头在行业供给侧洗牌中胜出，毛利率提升，推荐欧亚集团（600697）、大商股份（600694），建议买入。
• 主线二：国企改革持续升温，推荐通程控股（000419）、鄂武商A（000501）、兰生股份（600826），建议增持或买入。
• 主线三：大宗商品领域供给侧改革推动牛市，推荐厦门国贸（600755），建议买入。
• 主线四：关注具有安全边际的定增类个股，推荐步步高（002251）、友阿股份（002277）、苏宁云商（002024）、王府井（600859），建议增持或买入。

3. 3C家电渠道变革

• 3C家电分销渠道经历了四个阶段，从“一二三零”模式演变为线上线下多渠道格局。
• 线上销售占比：2015年为 14.2%，预计2018年将提升至 35%。
• 零售额CAGR：未来三年预计为 5%，主要受益于消费升级。
• 区域发展：二三线城市3C家电市场增速高于一线城市，预计未来三年增速为 5%~10%，2018年二三线市场将占整体的 65%。

4. 上海家化调研信息

• 上半年营收 30.66亿元，同比下降 4.64%，主要受传统渠道挑战影响。
• 电商业务增长迅速，营收 3.4亿元，同比增长 45.81%，电商占比超 11%。
• 营销费用达 8.18亿元，同比增长 20.09%，主要用于品牌培育与渠道建设。
• 毛利率有所改善，新品贡献率提升至 11.7%，预计下半年将有更多新品上市。

5. 行业动态

• 安德利百货：正式在上交所挂牌上市，发行价 11.71元/股，市盈率 22.99倍。
• 红旗连锁：转型“社区管家”，增值服务日流水超千万，佣金收入为纯利润。
• 街口支付：与微风集团合作，进军百货业。
• 王府井：29.7亿定增方案获证监会批准，用于扩大业务。

6. 电商趋势

• 京东、天猫、亚马逊等承诺购物赔偿先付，提升消费者权益保护。
• 腾讯成为京东第一大股东，持股 21.25%，但刘强东仍掌握决策权。
• 中小型生鲜电商平台面临倒闭，多数处于亏损状态。

7. 重要公告

• 兰生股份：营收增长 12.66%，净利润增长 65.43%。
• 秋林集团：营收增长 17.64%，净利润增长 51.75%。
• 中百集团：非公开发行股票恢复审查。
• 大商股份：营收下降 8.70%，净利润下降 16.69%。
• 中成股份：营收增长 32.24%，净利润下降 22.78%。
• 华联综超：营收下降 2.12%，净利润亏损 215.98%。

关键信息

行业趋势

• 电商崛起：3C家电线上销售占比逐年上升，预计2018年达 35%。
• 消费升级：家电行业整体进入消费升级阶段，小家电市场成长空间大。
• 区域分化：一线城市市场趋于饱和，二三线城市增长潜力大。

投资机会

• 优质零售龙头（如欧亚集团、大商股份）受益于毛利率提升。
• 国企改革受益股（如通程控股、鄂武商A）表现值得期待。
• 大宗贸易商（如厦门国贸）具备期现结合能力，受益于大宗商品牛市。
• 定增类个股（如步步高、苏宁云商）具有安全边际。

风险提示

• 消费增速超预期下行。
• 大宗商品价格剧烈波动。
• 跨境电商政策不确定性。

图表与数据

• 图1：上周中信一级子行业涨跌幅（8.22~8.26）
• 图2：中信一级子行业PE（TTM）（2016.8.26）
• 图3：上周商贸零售各子板块涨跌幅（8.22~8.26）
• 图4：商贸零售各子板块本周PE（TTM）（2016.8.26）
• 图5：商贸零售板块涨跌幅排名前五股票一览表
• 图6：苏宁国美家电市场份额
• 图7：限额以上各品类线上销售占有率
• 图8：3C家电渠道体系图
• 图9：3C家电线上线下渠道销售占比及同比增速
• 图10：限额以上3C家电销售额及同比增速
• 图11：各大家电厂商推出智能家电产品
• 图12：苏宁云居及苏宁智能
• 图13：限额以上3C家电区域销售额及同比增速
• 图14：线上线下渠道占比：2018E

表格

• 表格1：我国家电分销渠道演进历史
• 表格2：我国与欧美国家小家电市场比较

总结

本报告全面分析了商贸零售行业在2016年8月的表现与发展趋势，重点强调了电商对3C家电渠道的变革影响。同时，提出了四大投资主线，并对上海家化、安德利百货、红旗连锁等企业进行了详尽调研，为投资者提供了多维度的参考信息。整体来看，行业面临一定的下行压力，但优质龙头、国企改革、大宗商品牛市及定增类个股仍是值得关注的投资机会。