20191220-国信证券-游戏行业深度：上游内容景气周期向上，云游戏落地驱动下游渠道变局_22页_991kb

游戏行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年中国游戏行业的整体发展态势，指出行业正经历从下行周期向高景气成长周期的转变。游戏行业在监管政策趋暖、版号重启发放、用户付费习惯改善等多重因素推动下，内容产业景气周期持续向上。同时，云游戏作为新一代技术形态，有望重塑游戏分发平台格局，成为未来游戏行业的核心内容分发渠道。

主要观点

上游内容产业景气周期向上

1. 行业增长数据：2019年中国游戏产业实际销售收入达2308.8亿元，同比增长7.7%，其中移动游戏销售收入达1581.1亿元，同比增长18.0%。
2. 政策支持：2018年底游戏版号重启发放，2019年北京市委宣传部提出打造“国际游戏之都”，进一步改善行业发展环境。
3. 用户行为变化：在经济下行背景下，游戏行业可能呈现“口红效应”，即用户更倾向于消费相对廉价的文化娱乐产品。
4. 出海趋势：中国游戏产品在海外市场的收入增速显著高于国内市场，游戏出海有助于扩大上游研发市场规模。
5. IP化趋势：游戏IP价值日益提升，有助于延长产品生命周期和丰富变现手段。

云游戏落地驱动下游渠道变局

1. 云游戏定义：云游戏是以云计算为基础的交互性在线视频流，将游戏运算和渲染任务交由云端完成，用户仅需终端设备即可体验高品质游戏。
2. 云游戏影响：云游戏有望降低用户获取成本，扩大用户基数，提升ARPU值，并催生更多游戏娱乐形态。
3. 云游戏平台优势：具备技术、商业模式和场景优势的平台有望率先在云游戏领域突围，成为核心内容分发平台。
4. 基础设施需求：云游戏依赖算力和网络，尤其是带宽和延迟，需构建强大的云计算和通信网络支持。
5. 平台突围路径：具备资本、技术及生态优势的互联网/IT巨头，如腾讯、阿里、Google、微软等，以及具备独特场景优势的细分行业龙头，如顺网科技、号百控股等，有望率先成功。

关键信息

• 行业增长：2019年中国游戏市场规模超2300亿元，移动游戏增速最快。
• 内容研发商：世纪华通、游族网络、三七互娱、掌趣科技、吉比特等被持续推荐。
• 云游戏平台：顺网科技、号百控股等在网吧和运营商场景中具备先发优势。
• 投资建议：建议优选内容研发商，同时关注云游戏时代的新平台。
• 风险提示：包括政策风险、业绩不达预期、云游戏落地不达预期等。

投资建议

上游内容研发商推荐

• 世纪华通：买入，2019年EPS 0.51元，2020年EPS 0.68元，2019年PE 22.96，2020年PE 17.22。
• 游族网络：买入，2019年EPS 1.28元，2020年EPS 1.52元，2019年PE 17.45，2020年PE 14.71。
• 三七互娱：买入，2019年EPS 0.93元，2020年EPS 1.09元，2019年PE 27.92，2020年PE 23.83。
• 掌趣科技：买入，2019年EPS 0.16元，2020年EPS 0.33元，2019年PE 41.94，2020年PE 20.33。
• 吉比特：买入，2019年EPS 12.35元，2020年EPS 14.51元，2019年PE 25.91，2020年PE 22.05。

云游戏平台推荐

• 顺网科技：买入，2019年EPS 0.7元，2020年EPS 0.87元，2019年PE 38.07，2020年PE 30.63。
• 号百控股：增持，2019年EPS 0.3元，2020年EPS 0.46元，2019年PE 83.33，2020年PE 54.35。

投资评级

• 股票投资评级：
  • 买入：预计股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计股价表现优于市场指数10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 超配：预计行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：预计行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计行业指数表现弱于市场指数10%以上。

与市场预期不同之处

1. 中国游戏行业有望复制美国电影行业的“口红效应”，在经济下行时仍能保持增长。
2. 国内游戏内容产业相比海外及国内其他内容形式具备更强竞争优势，有望在海外市场获得更大市场份额。
3. 市场普遍对云游戏平台的突围持悲观态度，但本报告认为具备技术、场景和商业模式优势的平台更有可能成功。

股价变化的催化因素

1. 行业增速及上市公司业绩超预期。
2. 政策支持超预期。
3. 云游戏落地超预期。

风险提示

1. 政策风险。
2. 业绩不达预期风险。
3. 云游戏落地不达预期风险。

图表目录

• 图1：游戏市场规模（亿元）及增速
• 图2：全球游戏市场
• 图3：微软主机游戏
• 图4：美国游戏市场结构
• 图5：端游PUBG
• 图10：中国移动游戏渠道渗透率
• 图11：Appstore中国上线游戏数量显著下降
• 图12：国内游戏产品海外增速
• 图13：出海收入增速VS整体收入增速
• 图14：出海孕育巨大市场空间
• 图15：云游戏提升游戏产业市场空间
• 图16：云游戏端到端示意图
• 图17：云游戏的处理过程
• 图18：云游戏产业链构成
• 图19：GoogleStadia云游戏平台发布会
• 图20：腾讯START平台云游戏预约界面
• 图21：云游戏和云服务平台之间的关系
• 图22：云游戏所需基础设施要素
• 图23：云游戏平台多重约束

内容目录

• 国内游戏市场规模过2千亿，10年CAGR 27.7%
• 游戏产品形态：主机到PC到移动游戏
• 中国市场：移动游戏占比最高且增速最高
• 移动游戏产业链：发行渠道获取最大收益
• 上游内容：经历周期考验，再迎景气向上时刻
• 游戏分发平台：云游戏有望重塑行业格局
• 云游戏产业链：四大环节
• 云游戏：技术重新定义平台入口和价值分配
• 云游戏平台落地：算力和网络是基础
• 云游戏平台：用户体验、商业模式的多重约束，技术之外、场景更重要
• 投资建议：优选内容研发商，推荐云游戏时代新平台
• 国信证券投资评级
• 分析师承诺
• 风险提示
• 证券投资咨询业务的说明