传媒行业5G_系列研究（1）~云游戏深度报告：游戏上云重塑产业链，渠道弱化推动头部内容价值重估-20191216-信达证券-42页_2mb

5G系列研究（1）——云游戏深度报告总结

核心内容

云游戏是一种基于云计算技术的在线交互性流媒体服务，通过将游戏场景渲染至云端服务器并传输至用户终端，实现无需高性能设备即可体验游戏。云游戏虽已发展近十年，但受限于基础设施和算力，其爆发式增长仍需时间。云游戏将改变游戏行业的产业链结构，推动渠道弱化和内容价值重估。

主要观点

1. 云游戏的本质与优势

   • 云游戏通过云端渲染和流媒体技术，降低了用户对终端硬件的需求，提升了游戏体验。
   • 用户无需下载、安装和更新游戏，即可在多种设备上随时畅玩。
   • 云游戏对硬件的解放，有助于吸引非PC/主机用户，扩大用户基础。

2. 云游戏发展面临的挑战

   • 技术障碍：游戏体验与主机仍有差距，延迟问题未完全解决。
   • 成本问题：云游戏需要大量服务器资源，运营成本高昂。
   • 盗版问题：版权问题曾导致云游戏平台失去内容商支持。

3. 云游戏的潜在市场空间

   • 云游戏可能替代硬件设备成本，预计可节约约501亿元。
   • 渠道分成转移可能带来约858亿元的市场空间。
   • 用户付费意愿提升，订阅制模式有望成为主流，预计2023年全球订阅收入占比将达20%。

4. 云游戏的发展趋势

   • 国内主机游戏云化或将成为云游戏发展的突破口。
   • 5G网络的普及和边缘计算技术的发展将有助于降低延迟，提升用户体验。
   • 订阅制模式有助于提高用户留存率和平台营收。

5. 云游戏产业链重构

   • 渠道商地位弱化，内容商议价能力提升。
   • 游戏开发商、云平台服务商、终端设备商和网络运营商构成云游戏产业链。
   • 云游戏推动内容商向精品化发展，提高研发能力。

关键信息

• 技术发展：云游戏需要五大核心技术支撑：GPU服务器、虚拟化技术、音视频技术、实时网络传输、边缘计算。
• 基础设施限制：目前国内延迟问题仍未解决，云游戏的爆发仍需等待。
• 商业模式：订阅制有望成为云游戏的主要变现方式，提升ARPU值。
• 市场潜力：云游戏可能带来超过1000亿元的市场规模。
• 产业链变化：云游戏将削弱渠道商和硬件厂商的议价能力，提升内容商地位。

云游戏产业链分析

上游：游戏开发商、云计算提供商、服务器厂商

• 游戏开发商如腾讯、网易、完美世界等，主要负责游戏内容的开发。
• 云计算提供商如阿里云、腾讯云、华为云等，提供技术支持和算力资源。
• 服务器厂商如英伟达、AMD、英特尔等，提供高性能服务器。

中游：云游戏平台服务商

• 平台服务商连接用户和游戏开发商，提供云游戏服务。
• 分为2B和2C两类，如顺网科技、腾讯即玩等。
• 云游戏平台商竞争激烈，短期内初创与大厂并存，长期将呈现马太效应。

下游：终端设备商

• 提供游戏终端设备如智能手机、电视、电脑等。
• 未来议价能力可能下降，因云游戏减少对终端硬件的依赖。

投资建议

建议重点关注以下A股游戏内容公司：

• 完美世界：稀缺的研发驱动型影游综合商，具备主机游戏研发能力。
• 三七互娱：买量驱动的国内手游第三极，自主研发能力强。
• 顺网科技：深耕网吧场景，提供云游戏解决方案。
• 吉比特：坚持玩家为本，长线运营能力强。
• 掌趣科技：手游研运一体化，海外市场表现突出。
• 游族网络：自研与代理并行，不断突破新品类。

风险因素

• 5G商用化进程不达预期
• 游戏行业发展不景气
• 监管政策风险

图表目录

• 图1：云游戏运行原理示意图
• 图2：Onlive失败的原因分析
• 图3：Stadia平台推出的套餐
• 图4：手柄捆绑包129美元
• 图5：云游戏发展历程
• 图6：腾讯Cmatrix的安卓云游戏整体技术架构
• 图7：2019年9月顺网科技边缘计算节点机房分布图
• 图8：2018年全球各类游戏设备市场规模
• 图9：2019国内网民云游戏付费方式偏好调查
• 图10：2019国内网民云游戏可接受付费金额调查
• 图11：非PC/主机用户调查
• 图12：天猫高配电脑游戏本价格
• 图13：2018年中国游戏市场收入结构
• 图14：2018年日本游戏市场收入结构
• 图15：游戏商业模式演变
• 图16：全球游戏收入来源中订阅收入占比逐年提升
• 图17：订阅用户的花费金额明显高于非订阅用户
• 图18：中国云游戏产业链图谱
• 图19：国内外23个在运云游戏平台情况
• 图20：国内外头部大厂商布局云游戏战略不一
• 图21：手游CR10行业市占率
• 图22：CR2（腾讯+网易）行业市占率
• 图23：中国自主研发网络游戏市场实际销售收入
• 图24：中国自主研发网络游戏占全球游戏市场比重
• 图25：传统游戏行业产业链
• 图26：云游戏时代游戏行业产业链

推荐标的

完美世界

• A股稀缺的研发驱动型影游综合商。
• 手游成为主要业绩来源，储备游戏产品丰富。
• 主机游戏布局有望受益于云游戏发展。

三七互娱

• 自主研发能力强，成功推出多款爆款游戏。
• 研运一体化模式提升产品成功率和用户留存。
• 持续创新，未来有望产出更多长周期精品游戏。

顺网科技

• 深耕网吧场景，提供云游戏解决方案。
• 边缘计算技术助力云游戏平台落地。
• 云游戏带来新的市场机遇。

吉比特

• 坚持玩家为本，创新玩法和长线运营。
• 《问道手游》表现优异，用户基数大。
• 顺应研运一体化趋势，拓展移动游戏市场。

掌趣科技

• 手游研运一体化，海外市场表现突出。
• 品牌影响力大，具备一定竞争优势。

游族网络

• 自研与代理并行，不断突破新品类。
• 海外和大陆业务收入占比提升，国际化布局显著。

总结

云游戏是游戏行业的重要发展方向，其核心在于解放用户对终端硬件的依赖，提升游戏体验。虽然目前面临技术与成本的挑战，但随着5G和边缘计算技术的发展，云游戏市场有望逐步扩大。产业链将向内容商倾斜，订阅制模式可能成为主流，提升行业整体盈利能力。建议关注具备研发能力、内容资源和云游戏布局的游戏公司，以把握云游戏带来的市场机遇。