深度报告-20220617-国盛证券-新兴铸管-000778.SZ-铸管龙头迎来需求春天_23页_2mb
报告摘要
新兴铸管（000778.SZ）总结
核心内容
新兴铸管是中国球墨铸铁管行业的龙头企业，拥有完整的长流程产能、技术储备以及广泛的销售网络。公司产品广泛应用于市政工程、水利、污水、热力等多个领域，具备显著的竞争优势，包括高市占率、技术领先、多地布局和产品结构持续优化。公司持续受益于国家基建投资高增政策，特别是在地下管网、水利和城市更新等领域，未来盈利有望进一步提升。
主要观点
- 行业地位：新兴铸管是国内最大的球墨铸铁管生产商，市占率超过30%，在国内外均具有显著的行业地位。
- 技术优势：公司深耕球墨铸管行业二十年，拥有多项专利和研发项目，技术实力全球领先，是行业标准的制定者和升级推动者。
- 渠道优势：公司在多个地区设有生产基地，如武安、芜湖、桃江、阳春等，有效降低运输成本并覆盖全国市场。
- 产品升级：公司不断拓展产品应用领域，如污水管、热力管等，并推动钢材产品向优特钢转型，提升产品附加值。
- 盈利预期：预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为32.7亿元、37.8亿元、41.3亿元，对应PE分别为6.2倍、5.4倍、5.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
公司概况
- 公司隶属于新兴际华集团，自1997年上市以来，持续扩大产能和市场份额。
- 公司主营产品包括离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板等。
- 2022年6月16日收盘价为5.12元，总市值为204.29亿元，总股本为39.90亿股。
财务表现
- 营业收入：2020年为429.61亿元，2021年为533.01亿元，2022年预计为571.13亿元，预计2024年为636.56亿元。
- 归母净利润：2020年为18.12亿元，2021年为20.07亿元，2022年预计为32.72亿元，2024年预计为41.26亿元。
- EPS：2020年为0.45元/股，2021年为0.50元/股，2022年预计为0.82元/股，2024年预计为1.03元/股。
- PE：2020年为11.3倍，2021年为10.2倍，2022年预计为6.2倍，2024年预计为5.0倍。
- P/B：2020年为0.9倍，2021年为0.9倍，2022年预计为0.8倍，2024年预计为0.6倍。
- 毛利率：铸管业务毛利率从2019年的21.3%逐步提升至2021年的10.3%，钢材业务毛利率从2019年的10.2%提升至2021年的12.2%。
产能与产量
- 铸管及管件：公司现有产能为320万吨，2021年产量为295.1万吨，产能利用率稳定在92%左右。
- 钢材：公司粗钢及钢材产能为500万吨，2021年产量为582.1万吨，产能利用率逐步提升。
- 其他业务：公司还涉足钢格板、钢塑复合管、特种钢管等业务，其中钢格板和钢塑复合管分别居世界和国内首位。
政策与市场环境
- 基建投资：国家多次强调重点投资地下管网、水利、市政等基础设施，城市管网改造需求显著增加。
- 环保政策：国家严格控制铸造产能，推动行业向绿色环保、高端化方向发展，形成产能准入壁垒。
- 市场需求：球墨铸铁管在中国的使用率较低，仅在40%-50%之间，存在较大的提升空间。
风险提示
- 上游原材料价格大幅上涨。
- 需求增速不及预期。
- 环保及限产政策存在不确定性。
投资建议
- 公司作为行业龙头，具备显著的产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设。
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.7亿元、37.8亿元、41.3亿元，对应PE分别为6.2倍、5.4倍、5.0倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
财务指标与主要财务比率
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 42,961 | 53,301 | 57,113 | 60,551 | 63,656 |
| 增长率yoy(%) | 5.1 | 24.1 | 7.2 | 6.0 | 5.1 |
| 归母净利润（百万元） | 1,812 | 2,007 | 3,272 | 3,777 | 4,126 |
| 增长率yoy(%) | 21.1 | 10.7 | 63.1 | 15.4 | 9.2 |
| EPS最新摊薄（元/股） | 0.45 | 0.50 | 0.82 | 0.95 | 1.03 |
| 净资产收益率(%) | 8.1 | 8.3 | 12.1 | 12.5 | 12.2 |
| P/E（倍） | 11.3 | 10.2 | 6.2 | 5.4 | 5.0 |
| P/B（倍） | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 5.1 | 24.1 | 7.2 | 6.0 | 5.1 |
| 营业利润增长率(%) | 37.4 | 7.0 | 64.3 | 14.5 | 9.5 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 21.1 | 10.7 | 63.1 | 15.4 | 9.2 |
| 毛利率(%) | 13.0 | 10.2 | 10.8 | 11.4 | 11.7 |
| 净利率(%) | 4.2 | 3.8 | 5.7 | 6.2 | 6.5 |
| ROE(%) | 8.1 | 8.3 | 12.1 | 12.5 | 12.2 |
| ROIC(%) | 6.1 | 6.8 | 9.8 | 10.4 | 10.5 |
| 资产负债率(%) | 54.6 | 50.7 | 48.7 | 43.8 | 42.6 |
| 净负债比率(%) | 18.4 | 17.9 | 27.5 | 0.9 | 10.4 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.9 | 0.8 |
| 总资产周转率 | 0.8 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 8.4 | 9.6 | 9.0 | 9.3 | 9.1 |
| 应付账款周转率 | 5.9 | 7.0 | 6.4 | 6.7 | 6.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄)（元） | 0.78 | 0.79 | -0.17 | 2.54 | -0.32 |
| 每股净资产(最新摊薄)（元） | 5.54 | 5.90 | 6.57 | 7.36 | 8.25 |
| EV/EBITDA | 6.1 | 6.0 | 4.9 | 3.4 | 3.6 |
产品与市场
主要产品
- 铸管与管件产品：用于市政工程中的供水供气、排水排污等。
- 钢铁产品：包括生铁、钢坯、钢材等，应用于建筑、机械、汽车等行业。
- 其他产品：包括钢格板、钢塑复合管、特种钢管等。
主要应用领域
- 给水管道：输送生活用水、生产用水、消防用水和市政绿化及喷洒用水。
- 排水管道：收集生活污水、工业废水和雨水，并输送到污水处理厂。
- 燃气管道：输送燃气到各用户。
- 热力管道：供给用户取暖使用。
- 电力电缆：为城市输送电能。
研发与技术
- 研发费用：2021年研发投入为12.5亿元，占营收比例为2.3%。
- 研发项目：包括DN1100-3000铸管生产线、球墨铸铁管压力加镁球化工艺、热力用球墨铸铁管研发等。
- 技术成果：公司拥有2297项专利，其中发明406项，8项PCT国际专利。
政策支持
- 基建投资：国家多次强调重点投资地下管网、水利、市政等基础设施，推动城市管网改造。
- 环保政策：国家严格控制铸造产能，推动行业向绿色环保、高端化方向发展。
- 市场前景：城市管网改造需求增加，球墨铸铁管在供排水领域具有明显优势，应用前景广阔。
结论
新兴铸管作为国内球墨铸铁管行业的龙头企业，凭借其显著的产能优势、技术领先和广泛的销售网络，持续受益于国家基建投资高增政策，未来盈利有望进一步提升。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，给予“买入”评级。
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