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疫情致线下收入下滑，线上收入高增

核心内容概述

本报告首次对一家以IT职教培训为主业的公司进行覆盖，分析其在疫情背景下的业绩表现及未来发展前景。公司通过线下+线上模式提供IT职业教育服务，课程体系丰富，拥有强大的教研团队和完善的就业服务体系。2020年受疫情影响，线下业务收入大幅下滑，但线上业务实现快速增长，预计2021年后将逐步恢复并实现持续增长。

主要观点

• 业务模式：公司主营IT短期培训、非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育，采用线上线下结合的方式，课程涵盖JavaEE、Python、大数据、人工智能等多个领域。
• 竞争优势：
  • 拥有优质的教研团队，58%的课研人员具备华为、百度等大厂经验。
  • 采用“一库五模块”自主研发模式，确保课程内容紧跟行业趋势。
  • 教师培养体系完善，提供五位一体的讲师培育机制。
  • 与多家知名公司（如华为、京东智联云等）达成战略合作，提升就业服务质量和学员就业率。
  • 品牌口碑良好，70%的生源来自口碑推荐。
• 业绩表现：
  • 2020年受疫情影响，公司实现营业收入6.4亿元，同比下滑30.8%；归母净利润0.65亿元，同比下滑63.9%。
  • 线下短期培训收入同比下滑38%，线上培训收入同比增长130%。
  • 毛利率由49.33%降至44.96%，但预计2021年后将逐步恢复至49.6%以上。
• 盈利预测：
  • 预计2021~2023年归母净利润分别为2.07/2.50/2.89亿元，对应EPS为0.51/0.62/0.72元/股。
  • 估值方面，2021年对应PE为44倍，2022年为37倍，2023年为32倍，高于行业平均水平，公司作为IT培训龙头，享有估值溢价。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

关键信息

业务布局

• IT短期培训：包含“黑马程序员”和“博学谷”品牌，课程涵盖JavaEE、Python、大数据、人工智能等。
• IT非学历高等教育：通过“传智专修学院”提供2.5~4年非学历教育，与公办大学合作推出“技能+学历”模式。
• 少儿非学科素质教育：以“酷丁鱼”品牌为主，2017年启动线下业务，2019年起转向线上编程教育。

财务状况

• 2020年：营业收入6.4亿元，净利润0.65亿元，每股收益0.16元。
• 2021年预测：营业收入10.69亿元，净利润2.07亿元，每股收益0.51元。
• 费用率变化：
  • 销售费用率由13.26%升至16.48%。
  • 管理费用率由10.82%升至11.74%。
  • 财务费用率由-0.11%降至-1.22%。
• 研发费用率：由2019年的11.60%升至2020年的11.60%（略有调整）。

资产负债状况

• 资产总计：2020年为11.11亿元，预计2021年增长至19.86亿元。
• 负债合计：2020年为2.61亿元，预计2021年增长至6.29亿元。
• 资产负债率：由2019年的30.6%升至2020年的23.5%，预计2021年为31.7%。
• 现金及等价物：2020年为8.37亿元，预计2021年增长至16.04亿元。

风险提示

1. 政策风险：《民办教育促进法实施条例》终稿尚未出台，可能对教育行业产生影响。
2. 业绩增长不及预期：若招生、学费提价或网点扩张不达预期，将影响公司业绩。
3. 信息滞后风险：研究报告所依据的公开资料可能存在信息更新不及时或滞后。

可比公司估值

公司作为IT培训行业的龙头，且为教育行业独立IPO第一股，具备估值溢价能力。

总结

公司作为一家以IT职教培训为核心业务的企业，凭借优质的教研体系、完善的就业服务和强大的品牌影响力，在疫情冲击下展现出线上业务的强劲增长能力。尽管2020年线下收入受疫情影响显著下滑，但线上业务的高增长为公司带来了新的发展机遇。公司具备良好的盈利能力及扩张潜力，预计未来三年将实现收入和利润的持续增长。基于其市场地位和估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。