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文档总结：通胀环境下的投资策略分析

核心内容概述

本文围绕2018年8月国内通胀形势与投资策略展开分析，重点讨论了当前通胀压力的来源、对债券市场的影响，以及在类滞胀环境下股票市场和行业配置的建议。整体判断为：年内通胀压力相对温和，但中长期存在隐忧，市场应关注结构性机会。

主要观点

1. 农业板块：受益于价格上行

• 农业供给侧改革推动了农产品价格供需格局的变化，当前主要农作物已进入去库存阶段。
• 大宗农产品价格同比好转，尤其是玉米、大豆等，预计价格将逐步上涨。
• 通胀环境下农业板块盈利改善，建议超配农业板块，重点关注种植、种子、农资化肥等子行业。

2. 宏观通胀压力来源

• 投资驱动型通胀：基建投资扩张刺激总需求，但对经济增长的贡献减弱，存在滞胀风险。

• 输入性通胀：中美贸易战和油价上涨是主要来源，尤其是农产品和能源价格的上涨。

• 生产资料向生活资料传导：PPI向CPI传导，但食品价格对CPI的拖累显著，导致整体通胀中枢偏低。

• 中性情形下通胀压力可控，PPI与CPI中枢不会大幅上升。

• 极端情形下存在风险，如油价大幅上涨或贸易冲突升级，但影响仍在可控范围内。

关键信息

通胀压力分析

• 猪通胀：预计2019年年初才会对CPI构成实质压力，2018年下半年影响有限。
• PPI压力：受基数效应影响，当前大宗涨价不足以对PPI构成明显推动，且PPI构成CPI非食品上游，会拉低非食品项。
• 通胀类型：当前通胀多为技术性通胀，主要由基数效应和单周期因素导致，不具备持续性。

债券市场影响

• 通胀对债市构成约束，但目前通胀水平较低，尚不构成主要约束。
• 货币政策相机抉择，未来仍以维持中性为主，不构成长期转向依据。
• M2与CPI的反向关系：M2增速上行并非通胀驱动，而是经济周期与汇率变动的结果。

股票市场与行业配置建议

股票市场表现

• 在类滞胀环境下，市场预计以震荡调整为主。
• 盈利复苏：适度通胀有利于企业盈利（尤其是名义EPS）。
• 估值压制：通胀上升会压制市场估值，影响无风险利率。
• 风险偏好变化：温和通胀对投资者风险偏好影响较小。

行业配置建议

• 受益行业：有色（黄金）、食品饮料、农林牧渔、医药、家电、纺服等。
• 政策背景：当前处于新旧动能转换阶段，基建投资为主导，但对经济是“拖”和“托”，而非“抬起来”。
• 中长期方向：应坚守科技成长方向，等待产业结构调整。

风险提示

• 通胀超预期回升：可能影响货币政策宽松空间。
• 货币政策收紧：若通胀持续上行，可能带来市场调整压力。
• 贸易摩擦加剧：可能进一步推高输入性通胀风险。

相关报告与分析师

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略·图说市场-坚守成长——政策进入落地阶段，该做的还是要做!》
  2. 《投资策略：策略·图说市场-并购重组有望提速，增厚创业板业绩》
  3. 《投资策略：策略·图说市场-五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》：此“去杠杆”非彼“去杠杆”！》

• 分析师：

  • 刘晨明、吴立、宋雪涛、孙彬彬、徐彪

图表目录（摘要）

• 图1：猪肉价格环比及用同期环比模拟的猪肉价格
• 图2：猪肉价格同比模拟（8-12月：20/22/24/24/24）
• 图3：猪肉价格同比模拟（8-12月：20/22/24/26/28）
• 图4：CPI与22省市猪肉价格
• 图5：大宗与PPI
• 图6：M2和CPI历史走势
• 图7：产出缺口和CPI历史走势
• 图8：工业增加值和CPI背离阶段
• 图9：对应阶段的货币政策和债券收益率表现

投资评级体系

总结

本文系统分析了2018年下半年国内通胀的三大来源，指出当前通胀压力以技术性为主，且整体可控。在类滞胀环境下，农业板块因价格上行具有配置价值，同时黄金、食品饮料、医药、家电等与通胀相关的行业表现较好。对于债券市场，通胀对货币政策约束较弱，市场整体仍以震荡为主。中长期来看，应关注科技成长方向，而非过度依赖传统周期性行业。整体投资策略应以稳健为主，适度配置受益于通胀的行业。