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光大证券2020年半年度业绩报告摘要：油脂油料策略周报

2025年1月19日
油脂油料观点概述
本周美豆期价先跌后涨，国内蛋白粕维持偏强态势，而油脂期价整体下挫，棕榈油和菜籽油领跌。

全球大豆与豆粕情况

1. 美豆产量下调
   11月USDA供需报告大幅下调美豆单产，同时下调俄罗斯和印度油菜籽产量预估。巴西中北部虽有降雨导致收割推迟，但全国整体产量仍在预期区间（16-17亿吨）。阿根廷虽有降雨缓解干旱，但墒情问题未根本改善，机构下调其产量预估（损产约200-300万吨）。

2. 蛋白粕价格坚挺
   国内豆粕现货价格稳定，节前备货接近尾声，成交有所放缓。阿根廷干旱担忧和美豆政策不确定性支撑价格，基差预计回落，短期建议短多参与。

全球油脂情况

1. 棕榈油需求承压
   马来西亚棕榈油出口连续15日环比下滑，印尼12月出口量环比下降，印度进口棕榈油创9个月低点。欧盟生物燃料政策调整（B40掺混政策）利好棕榈油，但短期需求疲软和市场对“强现实”预期修正导致期价下挫。

2. 豆油与菜籽油偏弱
   美国对加拿大关税政策悬而未决，加菜籽出口承压，盘面利润与进口效益或在政策调整后有所改善。国内油脂库存稳中回落，豆油降幅明显，菜籽油库存略有增加。

下游与库存动态

• 终端需求清淡：生猪养殖利润继续下滑，节前提货进入尾声，当地需求暂时未有效提振。

• 进口利润反转：豆油与棕榈油进口利润改善，国产油厂开工率延续下降趋势，豆粕阶段性库存稳中有降。

政策与风险因素

1. 美国政策变动：美豆市场政策不确定性增加，关税担忧压制盘面表现。

2. 印尼B40政策：2025年强制掺混政策或提升棕榈油需求，但短期执行细则尚未明朗。

3. 美豆油生物柴油前景：美豆油因生物柴油政策支持，需求预期略有改善。

周末观点与操作策略

• 蛋白粕建议：偏强震荡，暂建议逢低短多。

• 油脂操作：总体以偏空为主，贸易争端和需求放缓仍是主要利空，短期为主，注意进口利润与基差变化。

研究团队

光大期货农产品团队
分析师：王娜（期货日报2021-22年期商品最佳评奖“最佳农产品分析师”得主），
分析师：侯雪玲，孔海兰
声明：本报告仅为投资参考，不构成操作建议，据此入市风险自担。
数据来源：USDA，MPOB，农业农村部等，资料时效截至2025年1月19日。

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