20221011-东吴证券-锂科转债_中国三元正极材料领军企业_12页_580kb

报告摘要

锂科转债分析总结

核心内容概述

锂科转债（118022.SH）于2022年10月11日开始网上申购，发行规模为32.50亿元，募集资金主要用于湖南长远锂科新能源有限公司的车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，具有较强的债底保护性，债底估值为92.17元，YTM为2.41%。转换平价为94.54元，平价溢价率为5.77%。公司作为中国三元正极材料领域的领军企业，具备良好的市场地位和盈利能力，正股长远锂科在2022年9月30日收盘价为14.90元，对应转股溢价率约为25%。

主要观点

债底保护较好：根据6年AA中债企业债到期收益率3.84%计算，锂科转债纯债价值为92.17元，对应的YTM为2.41%，债底保护较强。
转股溢价率预测：基于可比标的及实证模型分析，预计锂科转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在111.88~124.65元之间。
申购建议：预计中签率为0.0091%，建议积极申购，优先配售比例为70.56%，网上申购竞争较激烈。
公司基本面强劲：长远锂科作为国内三元正极材料的先行者，已进入多家主流锂电池企业供应链，技术积累深厚，产品具备高安全性、高能量密度、高循环次数等优势。
市场前景广阔：新能源汽车市场持续增长，2021年及2022年上半年销量分别为352.1万辆和260.0万辆，同比增长157.6%和115.6%。动力电池装车量同步增长，市场需求旺盛。
盈利能力提升显著：2021年公司营业收入同比增长240.25%，归母净利润同比增长538.17%，显示出强劲的增长势头。
成本控制能力突出：公司采用“原材料价格+加工费”定价模式，有效传导成本压力，且单吨加工成本处于行业最低水平。

关键信息

转债基本信息

发行规模：32.50亿元
存续期：6年（2022年10月11日至2028年10月10日）
转股期：2023年4月17日至2028年10月10日
转股价：15.76元/股
票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：110%票面面值（含最后一期利息）
债底估值：92.17元
YTM：2.41%
转换平价：94.54元
平价溢价率：5.77%
总股本稀释率：9.66%
流通盘稀释率：16.91%

投资申购建议

上市首日价格预测：111.88~124.65元
中签率预测：0.0091%
优先配售比例：70.56%
网上申购户数预测：约1020.21万户

正股基本面分析

营业收入：2017-2021年复合增速为41.93%，2021年达68.41亿元
归母净利润：2017-2021年复合增速为40.61%，2021年达7.01亿元
毛利率：2017-2021年分别为19.97%、15.87%、17.18%、14.47%、16.85%
净利率：2017-2021年分别为10.63%、6.86%、7.46%、5.46%、10.24%
费用率：
- 销售费用率：略有下降
- 财务费用率：自2019年起显著下降
- 管理费用率：2019-2022H1分别为2.27%、4.15%、1.08%、0.78%

公司亮点

行业地位：国内三元正极材料领域的先驱，具备量产能力，技术优势明显
市场集中度提升：2020年和2021年CR5分别为52%和55%，头部企业市场份额差距缩小
产品结构优化：高镍产品（如8系）占比提升，市场逐步向高镍产品转移
成本控制能力强：采用“原材料价格+加工费”模式，加工成本行业最低
供应链优势：已进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池企业供应链

风险提示

项目进展不及预期：扩产项目可能受外部环境或内部执行影响，导致收益不及预期
违约风险：公司信用状况可能发生变化，存在违约可能性

可比分析

可比转债：
- 麒麟转债：转换平价102.88元，评级AA，发行规模21.9894亿元，转股溢价率31.88%
- 宏发转债：转换平价76.01元，评级AA，发行规模20亿元，转股溢价率60.90%
- 晶科转债：转换平价100.37元，评级AA，发行规模30亿元，转股溢价率27.57%
实证模型预测：
- 模型公式：$ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $
- 预测结果：上市首日转股溢价率约为25%