新能源汽车深度研究之正极材料：三元胜出，高镍确立_22页_1mb

新能源汽车深度研究之正极材料总结

核心内容

本报告聚焦新能源汽车正极材料市场，尤其是三元正极材料的发展趋势与前景。随着新能源汽车市场从政策驱动向市场驱动转变，三元动力电池因其高能量密度和高技术含量，成为行业发展的重点方向。高镍三元材料技术逐步成熟，预计将在未来三年内实现显著增长，成为行业主导力量。

主要观点

• 新能源汽车市场增长迅速：2017年全球新能源汽车销量突破142万台，中国新能源汽车销量达79.6万辆，占全球56%。预计2018年全球销量将超200万辆，中国突破100万辆。2020年全球预计达500万辆。
• 补贴退坡，技术升级：补贴退坡促使电池能量密度要求提高，三元材料因其高能量密度成为主流选择。
• 政策支持：多部委将三元正极、硅碳负极、六氟磷酸锂列为关键战略材料，鼓励研发与应用。
• 高镍材料优势明显：高镍三元材料（如NCM811、NCA）具有更高的能量密度，是未来动力电池的发展方向。
• 正极材料重要性提升：正极材料在动力电池成本中占比高，成为竞争焦点，技术、产能、资源和客户认可是关键。

关键信息

一、新能源乘用车高增长，转向市场驱动

• 新能源乘用车销量增长：2017年新能源乘用车销量达46万辆，占新能源汽车销量57.76%，同比增长85.1%。
• 补贴政策变化：2018年新政提高能量密度补贴倍数，鼓励高能量密度电池发展。
• 政策支持：多部委联合发布政策，推动三元正极等关键材料的研发与应用。

二、电池比拼，三元拔头筹

• 三元材料装机量增长：2016年三元装机量6.3GWh，2017年15GWh以上，市场份额达43.95%。
• 高镍三元材料趋势：预计2018-2020年三元动力电池增速将超60%，2018年将全面超越磷酸铁锂。
• 渗透率提升：2018年1-7月，纯电动乘用车三元渗透率已达86.6%，专用车三元渗透率75.6%。

三、高镍三元材料技术逐步成熟

• 三元材料能量密度：NCM523/622能量密度约160-210Wh/kg，NCM811可达210Wh/kg，NCA可达220-300Wh/kg。
• 技术改进：包覆法（如FeF3、SDS）可提升材料性能，提高循环寿命和倍率性能。
• 材料成本与趋势：高镍材料成本较低，随着技术进步和规模化生产，成本有望进一步下降。

四、三元正极材料成本分析

• 锂资源价格：电池级碳酸锂价格约8.9万元/吨，氢氧化锂价格约13万元/吨，价格稳中有降。
• 钴资源依赖性强：全球钴资源主要集中在刚果（金）和澳大利亚，中国钴资源匮乏，价格高且受国际市场影响。
• 成本传导：上游资源价格上涨直接影响正极材料成本，高镍材料因技术优势，成本相对较低。

五、竞争激烈，群雄争霸

• 主要企业：当升科技、杉杉股份、厦门钨业、格林美等正极材料企业积极扩产。
• 扩产规划：杉杉股份计划2025年前完成10万吨级高能量密度正极材料项目；当升科技扩建5万吨高镍正极材料产线；格林美扩建3万吨高镍正极材料产线。
• 盈利能力：正极材料企业因销量增长和价格提升，盈利能力显著增强，当升科技和杉杉股份毛利率和净利润均有明显增长。

关键企业关注

• 当升科技：具备高镍材料生产能力，积极扩产。
• 杉杉股份：高镍材料产能扩张迅速，技术领先。
• 厦门钨业：正极材料产能提升，计划2018年底投产。
• 格林美：高镍材料和循环再造技术优势明显。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响正极材料需求。
• 高镍三元产业化进程不及预期：技术难题可能延缓推广。
• 宏观经济下行风险：可能影响整个新能源产业链。

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月回报高于市场5%以上）、中性（介于-5%与5%之间）、看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%至5%）、减持（-15%以下）。

总结

高镍三元正极材料作为新能源汽车动力电池的核心材料，具有高能量密度和高技术壁垒，未来增长潜力巨大。随着新能源汽车补贴退坡，市场需求将更加依赖技术和成本优势。正极材料企业需具备技术研发能力、产能保障、稳定资源供应和客户认可，才能在竞争中脱颖而出。重点关注当升科技、杉杉股份、厦门钨业和格林美等企业在高镍材料领域的布局和发展。