20210829-国元证券-水羊股份-300740.SZ-2021年半年报点评_业绩高增_盈利持续修复_3页_1mb

报告摘要

水羊股份（300740）2021年半年报点评总结

核心内容

水羊股份于2021年发布半年报，展现出强劲的业绩增长和盈利能力修复。公司实现营业收入21.19亿元，同比增长49.83%；归母净利润8893.87万元，同比增长164.48%。毛利率提升至53.13%，净利率达到4.18%，均实现同比提升。

主要观点

收入与利润双增长

营业收入：2021年上半年达21.19亿元，同比增长49.83%。
归母净利润：8893.87万元，同比增长164.48%。
毛利率：53.13%，同比提升1.76个百分点。
净利率：4.18%，同比提升1.82个百分点。

渠道拓展成效显著

线上渠道：收入18.58亿元，同比增长50.12%，其中淘系平台收入10.37亿元，同比增长41.93%；自有平台收入0.84亿元，同比增长143.82%；其他平台收入8.21亿元，同比增长61.92%。
线下渠道：收入2.61亿元，同比增长超100%，占比提升至12.32%。
抖快渠道：GMV同比增长近10倍，御泥坊在抖音、快手平台排名位列国货品牌TOP5。
屈臣氏渠道：国货面膜品类优势地位持续，同时上线护肤系列扩充品类。

品牌运营能力突出

主品牌御泥坊：收入同比增长40%+，毛利率提升近2个百分点至68%。推出升级版氨基酸泥浆面膜及功效性新品，品牌客单价由100元提升至约150元。
新锐品牌小迷糊：成功打造爆品战痘白泥，单品月销超40万瓶，带动品牌收入高增。
代理业务：强生旗下城野医生377精华GMV同比增长80%+；新引入的生发品牌Rogaine在618期间天猫旗舰店排名国际医药类目TOP2，全渠道销售额破千万。

关键信息

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2021-2023年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94亿元，EPS分别为0.54/0.90/1.44元，对应PE分别为32/19/12倍。

风险提示

品牌市场竞争加剧
新品牌孵化不达预期
盈利节奏不达预期

财务数据与估值（单位：亿元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	24.12	37.15	50.42	66.55	83.41
归母净利润	2.72	14.03	22.00	36.84	59.38
毛利率	51.05%	49.20%	55.16%	55.98%	56.62%
净利率	1.13%	3.78%	4.36%	5.54%	7.12%
ROE	2.23%	10.37%	13.98%	18.97%	23.41%
每股收益	0.07	0.34	0.54	0.90	1.44
市盈率（P/E）	255.15	49.52	31.57	18.85	11.70

基本数据

项目	数据
52周最高/最低价（元）	27.36 / 15.2
A股流通股（百万股）	377.00
A股总股本（百万股）	411.06
流通市值（百万元）	6371.28
总市值（百万元）	6946.92

投资评级说明

评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

风险提示

品牌市场竞争加剧
新品牌孵化不达预期
盈利节奏不达预期

总结

水羊股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和盈利能力修复，主要得益于产品结构优化、代理业务稳健发展以及线上渠道尤其是抖音、快手平台的快速增长。同时，线下渠道持续发力，收入占比显著提升。公司品牌运营能力强，主品牌和新锐品牌均实现收入增长，代理业务亦稳步扩张。整体来看，公司基本面良好，未来盈利潜力较大，维持“买入”评级。

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