20131223-申万宏源-百联股份-600827.SH-_高安全边际+O2O转型+激励机制理顺_催生中长期投资价值_31页_1016kb

友谊股份投资评级调整报告总结

核心内容

友谊股份（600827）于2013年12月23日上调投资评级为“买入”，目标价为13元，对应当前股价仍有35%的上涨空间。该报告分析了公司资产状况、转型战略及国企改革带来的投资价值。

主要观点

1. 资产殷实，自有物业占比高

   • 公司拥有传统百货27家、购物中心15家、奥特莱斯4家，总面积258万㎡，自有物业占比60%，重估价值达300亿。
   • 公司参股联华超市32.03%股权（权益市值18亿），并持有海通证券、浦发银行等核心股权，总市值达27亿。

2. “Mall+Outlets”引领全国扩张

   • 传统百货向购物中心、奥特莱斯转型，以提升盈利能力。
   • 购物中心重点拓展市郊及邻省市场，年均新增1-2家。
   • 奥特莱斯依靠区位、招商和管理优势，预计年均增长20%。

3. 线上线下一体化转型

   • 公司依托百联集团，具备统一平台、资源协同、供应商管理等优势。
   • 转型难度较低，有助于打开中长期成长空间。

4. 国企改革带来效率提升与外延扩张

   • 改革将推动激励机制理顺，提高经营效率。
   • 集团资产整合及注入预期增强，助力公司发展。

5. 盈利预测与估值

   • 2013-2015年EPS预测分别为0.68元、0.73元、0.81元。
   • 采用FCFF、分部估值、资产重估等方法，合理价值测算为14.1元、12.8元、14.4元，综合目标价为13元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.67元
• 一年内最高/最低价：12.41元 / 6.48元
• 上证指数/深证成指：2128 / 8148
• 市净率：1.3
• 息率：3.10%

基础数据（2013年9月30日）

• 每股净资产：7.57元
• 资产负债率：60.29%
• 总股本/流通A股：1723 / 1240百万
• 流通B股/H股：180 / - 百万

盈利预测（单位：百万元）

股价表现催化剂

• 各地国企改革方案陆续推出
• 公司转型取得阶段性进展

核心假设风险

• 消费持续低迷
• 改革力度低于预期
• 集团多方利益难以平衡

有别于大众的认识

1. 国企改革是实质性推动

   • 政策面和公司面将持续兑现改革预期，推动效率提升和外延扩张。
   • 集团资产整合注入可能，助力公司发展。

2. 线上线下一体化优势显著

   • 集团统一电商平台，实现资源共享和协同。
   • 业态领先，资源丰富，具备较强转型能力。

总结

友谊股份作为沪上多业态零售龙头，凭借丰富的自有物业、强大的集团资源以及“Mall+Outlets”转型战略，具备中长期投资价值。报告指出，公司未来将受益于国企改革带来的效率提升和资产注入，同时通过线上线下一体化转型，有望实现业绩增长。尽管当前超市业务拖累整体盈利，但通过优化门店策略和提升经营效率，公司有望扭转局面。目标价13元，对应当前股价仍有35%的上涨空间，上调买入评级。