20250420-东吴证券-宏观量化经济指数周报_出口货物量下行明显_但基建投资有望提速_15页_1mb

宏观量化经济指数周报20250420总结

核心内容概览

本周宏观量化经济指数（ECI）与实体经济流动性指数（ELI）显示，4月上半月经济表现总体平稳，但环比动能有所放缓。特别国债的发行以及货币政策工具的调整成为本周关注的焦点，为基建投资提供了流动性支持。

主要观点

1. ECI指数：4月经济增长动能有所回落

• 供给指数：本周ECI供给指数为 $50.34%$，较上周回落0.04个百分点。
• 需求指数：本周ECI需求指数为 $49.91%$，与上周持平。
• 分项指数：
  • 投资指数：$49.93%$，较上周回落0.01个百分点。
  • 消费指数：$49.72%$，较上周回升0.02个百分点。
  • 出口指数：$50.27%$，较上周回落0.05个百分点。
• 整体表现：4月上半月高频数据反映经济表现不弱，但环比动能较一季度放缓，主要体现在地产销售和工业生产景气度下行。
• 出口变化：港口货物吞吐量环比明显下行，可能反映对等关税落地后的影响。
• 消费趋势：乘用车零售景气度下行，家电消费增速放缓，商品“以旧换新”政策效果减弱，消费刺激政策应逐步转向服务消费。
• 服务消费：航班执飞率、地铁客运量等居民出行指标回暖，显示服务消费景气度提升。

2. ELI指数：特别国债开启发行，流动性或增量投放

• ELI指数：本周ELI指数为 $0.10%$，较上周回升1.04个百分点。
• 特别国债发行：4月24日将发行2860亿元特别国债，其中30年期为主，预计对中长期流动性形成支撑。
• 货币政策工具：
  • MLF操作：4月MLF到期仅1000亿元，有净投放可能，以对冲债券发行对资金面的扰动。
  • 买断式逆回购：本月约1.7万亿元到期，预计在特别国债发行后适度加量投放，以支持流动性。
• 未来展望：5月份或迎来政府债发行高峰，货币政策工具或继续择机扩张流动性投放，是否降准需综合观察经济基本面和股市状况。

关键信息

1. 工业生产

• 开工率：汽车轮胎开工率有所回落，PTA开工率也略有下降，但高炉开工率小幅回升。
• 库存：铁矿石和炼焦煤港口库存环比下降，建筑钢材库存下降。
• 负荷率：沿海七省电厂负荷率下降，PTA产业链负荷率部分指标波动。

2. 消费

• 乘用车销量：4月1-13日乘用车市场零售量为51.5万辆，同比上升8.0%，环比下降14.0%。
• 价格指数：柯桥纺织和义乌小商品价格指数小幅回升。
• 人员流动：航班执飞率回暖，地铁客运量环比下降。

3. 投资

• 基建投资：石油沥青装置开工率回升，水泥发运率和出货量改善，预计特别国债发行后基建投资提速。
• 房地产：土地供应面积和商品房成交面积环比下降，水泥价格有所回落，玻璃价格回升。

4. 出口

• 出口价格：上海/中国出口集装箱运价指数回落，波罗的海干散货指数下降。
• 出口数量：韩国出口同比增速回升，国内港口货物吞吐量环比下降。

5. 通胀

• 国内食品价格：猪肉价格微涨，蔬菜价格微跌。
• 国际大宗商品：布伦特原油期货结算价上涨，COMEX黄金期货结算价大幅上升。

6. 货币政策

• 货币净投放：本周货币净投放3338亿元。
• 市场利率：7天shibor利率和10年期国债收益率均小幅回落。

本周政策一览

风险提示

1. 短期可能出现“抢出口”现象。
2. 政策出台力度可能低于市场预期。
3. 房地产改善的持续性尚待观察。

图表目录

• 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数环比持平（%）
• 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）
• 图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）
• 图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）
• 图5：汽车消费指数走势（点）
• 图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）
• 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）
• 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落
• 图9：本周集装箱运价指数涨跌互现
• 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）
• 图11：主要食品价格走势（元/公斤）
• 图12：主要大宗商品价格走势
• 图13：公开市场操作走势（亿元）
• 图14：主要市场利率走势（%）

表格目录

• 表1：ECI指数月度走势（%）
• 表2：工业生产重要高频数据走势
• 表3：消费重要高频数据走势
• 表4：投资重要高频数据走势
• 表5：出口重要高频数据走势
• 表6：通胀重要高频数据走势
• 表7：本周（4月14日 - 4月20日）政策梳理