20210319-天风证券-三七互娱-002555.SZ-新游推广及老游衰减致业绩承压_静待利润释放_3页_764kb

三七互娱（002555）总结

核心内容

三七互娱在2020年及2021年第一季度的业绩表现受到新游推广和老游衰减的影响，短期业绩承压，但公司长期转型战略和研发投入为未来增长奠定基础。

业绩表现

• 2020年：营收达144.01亿元，同比增长8.9%；归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%。
• 2021Q1：收入预计35.8-37.3亿元，同比减少14.1%-17.6%；归母净利润为0.80-1.20亿元，同比下降83.5%-89.0%。
• 业绩下滑原因：老游自然衰减、疫情高基数影响、新游推广初期销售费用率上升。

新游与老游动态

• 新游推广：2021Q1集中上线多款新游，如《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《P&S》等，推广初期投入高，预计下半年利润逐步释放。
• 老游衰减：主要依赖过往老游戏《精灵盛典》等，导致收入增长缓慢，疫情后利润环比下降。

研发投入与产品布局

• 研发投入：2021年一季度研发投入同比提升逾15%，公司计划三年内新增1440名研发人员，提升产品多元化能力。
• 产品储备：公司储备多款优质游戏，包括《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等，后者预计暑期前上线，并有IP及影视加成。
• 题材多元化：拟开发24款游戏，涵盖西方魔幻、仙侠、战争、北欧神话、中世纪文明等题材。

定增项目

• 募资规模：29.33亿元，用于游戏开发及运营、5G云游戏项目、修建总部办公楼。
• 资金用途：
  1. 游戏开发及运营：8.74亿元
  2. 5G云游戏项目：8.72亿元
  3. 总部办公楼建设：11.56亿元
• 战略意义：通过定增增强研发能力，推动“双核+多元”战略落地。

海外业务进展

• 海外表现：处于爬坡期，部分游戏如《P&S》2021年2月流水超1亿元，未来有望贡献更多收入。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标估值：2021年目标估值22x，对应目标价28.82元。
• 盈利预测：下调2021-2022年净利润预测至29.04/33.92亿元，原预测为34.23/40.64亿元。
• 估值：考虑定增股本摊薄后，对应估值19/18/16x。

风险提示

• 游戏版号政策收紧
• 新游利润回收不及预期
• 海外游戏表现不及预期
• 买量投入高于预期
• 募资项目进展不及预期

财务指标概览

股价走势

• 当前价格：23.72元
• 目标价格：28.82元
• 股价历史波动：一年内最高51.08元，最低23.66元

作者信息

• 文浩：分析师，SAC执业证书编号S1110516050002，邮箱wenhao@tfzq.com
• 冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号S1110517090001，邮箱fengcuiting@tfzq.com

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