20210224-兴业证券-港股上调印花税点评_炒作风歇_震荡不改港股牛市_趁机布局高性价比优质资产_12页_1mb

港股印花税上调点评：短期震荡不改牛市逻辑

核心内容

本报告由兴业证券全球首席策略师张忆东发布，分析2021年2月24日香港特区政府宣布上调股票交易印花税税率至0.13%的影响，并探讨港股牛市的持续逻辑。

主要观点

1. 印花税上调为财政纾困，非调控股市

• 背景：新冠疫情导致香港财政赤字创新高，2020年财政赤字达2294.2亿港元，为2000年以来新高。
• 目的：提高股票交易印花税税率主要是为了增加财政收入，而非抑制股市。
• 历史数据：股票交易印花税收入占香港财政收入的6%~12%，2020年甚至超过600亿港元。

2. 短期震荡属正常调整，小盘股炒作需付出代价

• 市场反应：印花税上调消息公布后，恒指盘中最大跌幅达3.6%，港交所盘中最大跌幅达12.2%。
• 换手率下降：此前港股市场换手率偏高，尤其是小盘股，此次政策调整将抑制投机行为。
• 估值合理性：当前港股整体估值不高，不少优质价值股仍处于估值洼地，市场未明显泡沫化。

3. 港股牛市逻辑未变，震荡是布局良机

• 基本面支撑：
  • 全球经济复苏推动“旧经济”价值重估。
  • 中国“新经济”高成长阿尔法持续释放。
• 资金面趋势：
  • 海外流动性仍宽松，美联储扩表、弱美元趋势延续。
  • 海外资金可能部分从美股分流至港股等性价比更高的资产。
• 居民财富配置：
  • 港股和A股共同受益于中国居民财富配置权益资产的大趋势。
  • 内地货币政策不会急转弯，系统性风险可控。

关键信息

市场风格切换

• 港股市场在2021年年初呈现资金驱动、题材股炒作盛行的特征。
• 恒生综指换手率高达10.4%，为2015年5月以来新高，其中小盘股换手率显著高于中、大盘股。

周期性复苏与价值重估

• 第一阶段：复苏初期或通胀初期，能源、工业金属等周期股表现强势。
• 第二阶段：通胀强度决定周期股行情的延续性，贵金属如黄金、白银有望受益。
• 金融与地产：深度价值型核心资产将围绕年报和一季报进行价值重估。
• 成长资产：互联网、消费、先进制造等成长板块需精选阿尔法，寻找业绩超预期、估值合理的优质资产。

历史对比

• 与2007年A股“530”事件相比，本次港股印花税调整并非为降温股市，而是财政需求，短期冲击可控，牛市逻辑不变。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能对港股市场形成压力。
• 中、美货币政策宽松不达预期：可能影响资金流入港股。
• 大国博弈风险：地缘政治及贸易摩擦可能带来不确定性。

结论

港股牛市的逻辑未因印花税上调而改变，短期震荡不改长期趋势。投资者应关注优质资产的性价比机会，立足基本面进行布局，避免短期投机行为。未来数年，港股仍将受益于全球经济复苏与滞胀环境下的结构性资产重估。