宁水集团2021年三季报总结
核心内容
宁水集团发布2021年三季报，前三季度实现营业收入11.76亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.65亿元，同比下降9.99%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降10.15%。尽管整体收入增长，但净利润受原材料价格上涨和缺芯影响出现下滑。
主要观点
- 业绩影响因素：2021Q3单季度收入同比增长7.30%，但归母净利润同比下降28.42%，扣非后归母净利润同比下降26.63%。Q3毛利率为29.82%，同比下降6.17个百分点，主要由原材料价格上升和缺芯导致预付款项增加所致。
- 盈利拐点预期：展望四季度，原材料价格冲击有望环比改善，同时公司产品开始提价，预计盈利将逐步恢复，期待盈利拐点出现。
- 行业趋势：水价利好政策持续落地，推动水务行业信息化和智慧化改造加速。国家发改委和住建部发布的新政策提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，水价平均提高0.5元/吨可带来约15亿元的年利润增厚。这将促进公司等水表企业的产品升级和市场拓展。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,590 |
2,051 |
2,497 |
2,916 |
| 同比增长率(%) |
16.0% |
29.0% |
21.8% |
16.8% |
| 归母净利润（百万元） |
273 |
315 |
388 |
490 |
| 同比增长率(%) |
28.4% |
15.5% |
22.9% |
26.3% |
| 每股收益（元/股） |
1.34 |
1.55 |
1.91 |
2.41 |
| P/E（倍） |
13.60 |
11.78 |
9.58 |
7.58 |
稳态市值测算
- 水表市场理论容量约6亿只，每年更换量约1亿只。
- 假设公司市占率为20%，每年出货量为2000万只。
- 物联网表占比60%，机械表占比40%，稳态价格分别为200元/只和70元/只。
- 净利率假设为20%，则公司年利润约为6亿元。
- 若按15倍PE计算，市值约为90亿元；若按20倍PE计算，市值约为120亿元。
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司作为水表行业龙头，叠加原材料价格回落预期，未来盈利有望改善。2021-2023年EPS预测分别为1.55、1.91、2.41元，对应PE分别为12、10、8倍，估值合理。
风险提示
- 行业竞争加剧可能导致产品价格和毛利率持续下降。
- 政策变化或原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1,818 |
2,193 |
2,612 |
3,109 |
| 现金 |
500 |
834 |
857 |
1,341 |
| 应收账款 |
525 |
429 |
793 |
679 |
| 存货 |
317 |
482 |
491 |
624 |
| 资产总计 |
2,060 |
2,469 |
2,915 |
3,430 |
| 流动负债 |
596 |
688 |
783 |
839 |
| 负债合计 |
606 |
700 |
795 |
850 |
| 归属母公司股东权益 |
1,453 |
1,768 |
2,118 |
2,579 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
127 |
393 |
114 |
535 |
| 投资活动现金流 |
-117 |
-9 |
-52 |
-27 |
| 筹资活动现金流 |
-8 |
-50 |
-39 |
-24 |
| 现金净增加额 |
-1 |
334 |
23 |
484 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,590 |
2,051 |
2,497 |
2,916 |
| 营业成本 |
1,044 |
1,386 |
1,688 |
1,933 |
| 营业利润 |
306 |
355 |
439 |
557 |
| 归属母公司净利润 |
273 |
315 |
388 |
490 |
重要财务与估值指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.34 |
1.55 |
1.91 |
2.41 |
| 每股净资产（元） |
7.15 |
8.70 |
10.42 |
12.69 |
| ROIC(%) |
46.4% |
56.8% |
43.7% |
56.2% |
| ROE(%) |
18.8% |
17.8% |
18.3% |
19.0% |
| 毛利率(%) |
34.3% |
32.4% |
32.4% |
33.7% |
| 资产负债率(%) |
29.4% |
28.3% |
27.3% |
24.8% |
| P/E |
13.60 |
11.78 |
9.58 |
7.58 |
| P/B |
2.56 |
2.10 |
1.75 |
1.44 |
| EV/EBITDA |
9.02 |
6.97 |
5.57 |
3.57 |
股价与市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
18.27 |
| 一年最低/最高价（元） |
18.09/29.90 |
| 市净率（倍） |
2.41 |
| 流通A股市值（百万元） |
1,887.66 |
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