20250830-华安证券-思源电气-002028.SZ-25H1收入_利润同比均高增_海外业务爆发式增长_3页_268kb

思源电气公司报告总结

业绩亮点

该公司2025年上半年实现收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%，扣非归母净利润12.36亿元，同比增长47.04%。净利润增速超过营收增速，表明盈利能力增强。
2025年第二季度单季表现更为亮眼，营收和净利润增长率分别高达50.21%和61.53%。毛利率保持稳定在31.74%-32.61%之间，展现出良好的成本控制能力。

海外业务分析

海外地区收入达到28.62亿元，同比增长88.95%，收入占比提升至33.7%。毛利率为35.69%，高于整体水平，表明海外市场利润空间更大。自2020年以来，海外营业收入年均复合增长率保持26.98%，增长势头强劲。
公司重点开发欧洲、北美等成熟电力市场和东南亚、中东、非洲等新兴市场，把握电力设备更新和基础设施建设带来的市场机会。

投资建议

预测2025-2027年收入分别为186.80亿元、224.16亿元、268.99亿元，年均复合增长率20.0%。预测归母净利润分别为27.69亿元、33.58亿元、36.62亿元，年均复合增长率为21.3%。
对应估值PE分别为24.6倍、20.3倍、18.6倍，动态PE持续下降显示市场对增长预期趋于合理。维持“买入”评级。

财务表现趋势

预计未来三年财务稳健增长。毛利率有望从31.2%逐步提升至32.0%，净利润率有望提高0.5-0.8个百分点。
市净率从4.57下降到3.06，EV/EBITDA从19.31降至14.51，估值逐步收缩反映市场信心增强。
ROE预计保持较高水平，2025年有望达到18.1%，显示出较强的资本回报能力。

风险因素

市场竞争加剧、汇率波动风险、新产品推广不及预期等风险因素可能对公司经营产生不利影响。