20181203-兴证国际证券-宇华教育-06169.HK-FY2018业绩超预期_未来增长动力仍足_6页_726kb

宇华教育证券研究报告总结

核心内容

宇华教育是一家综合民办教育集团，业务涵盖K-12教育和高等教育，2018财年业绩超预期，展现出强劲的内生增长能力和外延扩张潜力。公司当前股价为3.27港元，目标价为6.60港元，预期升幅达102%，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018财年营业收入为12.0亿元人民币，同比增长41.2%；净利润达5.88亿元，同比增长87.5%；经调整归母净利润为6.09亿元，同比增长41.7%。
• 双轮驱动增长：公司依靠大学和K-12教育板块实现双轮驱动，其中高等教育板块在校生人数占比超过2/3，是主要业绩来源。
• 湖南学校整合效果显著：湖南学校自并表以来，对营业收入贡献显著，带动公司整体收入增速大幅提升，预计2019财年净利润将达1.6亿元。
• 成本控制与盈利能力提升：教师工资占比达63.8%，成为主要成本项；毛利率稳步提升至56.1%，净利率从49.2%提升至51%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流充足，外延扩张能力强：公司账面现金及银行存款达15.9亿元，现金流充足，为后续并购提供有力支撑。
• 估值合理：目标价6.60港元对应2019/2020财年经调整归母净利润的25/22倍PE，显示估值合理。

关键信息

市场数据

• 日期：2018.11.30
• 收盘价：3.27港元
• 总股本：32.00亿股
• 总市值：107亿港元
• 净资产：37.6亿元
• 总资产：61.3亿元
• 每股净资产：1.15元

财务预测

财务比率

每股指标

估值比率

风险提示

1. 国家教育政策变动可能对公司业务产生影响。
2. 公司的收购和自建扩张进程可能不达预期。
3. 学生和家长对教学质量的满意度下降可能影响招生和口碑。
4. VIE架构政策风险可能对公司在港股通市场的运营造成影响。

投资要点总结

• 公司2018财年业绩好于预期，主要得益于湖南学校的整合和收入增长。
• 湖南学校贡献收入，使公司整体收入增速大幅提升。
• 管理费用率显著下降，财务费用率降低，净利率持续改善。
• 公司现金流充足，具备较强的外延扩张能力。
• 保持“买入”评级，目标价为6.60港元，反映公司未来增长潜力。

学校分布与学生人数

• 学校类型分布：幼儿园占比5.2%，小初高占比44.0%，大学占比50.8%。
• 学生人数增长：2018财年学生人数超过9万人，其中郑州工商学院学生人数超过3万人，湖南涉外经济学院学生人数达2.9万人。
• 并表学校数量：截至2018年8月31日，公司已并表27所学校；截至2018年11月，学校数量增加至29所。

总结

宇华教育在2018财年表现出色，业绩超预期，主要得益于其在高等教育和K-12教育领域的双轮驱动增长策略。公司通过成功并购湖南学校，提升了异地扩张能力和业绩表现。同时，公司现金流充足，管理效率提升，盈利能力增强，未来增长空间广阔。尽管存在政策和市场风险，但公司具备较强的竞争力和扩张实力，维持“买入”评级，目标价为6.60港元。