> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收+加速稀释转债，定价走向极致 ## 核心内容 在2026年一季度，权益市场经历了春季躁动后因地缘冲突转入调整，而纯债尤其是信用债则因资产荒大涨，信用利差被大幅压缩，推动“固收+”策略加速发展，带动可转债（转债）定价走向极致。 ## 主要观点 - **转债仓位持续稀释**：基金整体对转债的配置比例下降，混合型基金、一级债基和二级债基的仓位均有明显降低，其中灵活配置型基金的转债仓位下降至0.52%，接近2017年底水平。 - **权益推动“固收+”发展**：权益市场强势带动“固收+”产品规模增长，其中二级债基规模增长超30%，成为“固收+”增长的主要动力。 - **持仓风格调整**：金融、汽车、周期行业被明显超配，而地产链和消费板块则普遍低配，TMT行业因高景气被部分增持。 - **个券配置偏好变化**：增持以大盘、低价、景气行业为主，减持则以高估、无弹性、弱资质品种为主。 - **市场集中度提升**：各类基金产品对转债的持仓集中度继续上升，兴业、上银、闻泰等成为多类产品的重仓券。 ## 关键信息 ### 转债市场概况 - 2026年一季度末，全市场基金持有转债市值为3,108.07亿元，环比2025年四季度增长0.8%。 - 转债余额在2026年4月底下降至4900亿元，但基金持仓占比上升，上交所转债持仓占比达48.4%，深交所达45.07%。 - 公募基金持有转债市值占比接近50%，成为转债市场的主要持有者。 ### 转债配置变化 - **混合型基金**：转债持仓市值下降至161亿元，仓位降至17年中位置，其中偏债混合型产品仓位为2.94%，灵活配置型为0.52%。 - **二级债基**：转债持仓规模增加至1159亿元，但持仓比例下降至5.85%，部分产品因股票配置优势规模增长显著。 - **一级债基**：转债持仓规模下降至587亿元，持仓比例降至6.97%，因转债估值过高，资金选择减仓。 - **转债基金**：因赎回导致持仓比例被动上升至87.5%，仍保持较高水平。 ### 持仓风格分析 - **平价偏好**：二级债基对平价120以上的转债配置比例接近25%，一级债基则对平价100以下的转债配置比例最高。 - **期限偏好**：灵活配置型基金相对规避临期转债，其他产品则减少临期券配置，增加中长期转债。 - **行业偏好**：周期、金融板块被明显超配，其中转债基金、灵活配置型产品对周期板块配置比例最高；地产链、消费板块被普遍低配。 ### 个券配置趋势 - **增持个券**：以大盘、低价、景气品种为主，如兴业、常银、财通、国投、立讯转债等。 - **减持个券**：主要为高估、无弹性、弱资质品种，如重银、辅辅130、睿创、双良、闻泰等。 - **基金持有数量变化**：部分低价个券被大量增持，持有基金数量增加；部分高估个券则被清仓，持有基金数量大幅减少。 ### 风险提示 - **信用事件冲击**：转债作为债券形式，若发生信用风险事件，将对市场造成冲击。 - **再融资政策变动**：政策变化可能影响转债市场的发展。 - **权益调整**：股市波动将直接影响转债正股表现，进而影响估值。 ## 总结 2026年一季度，转债市场在权益与纯债双轮驱动下出现显著变化。基金对转债的配置比例下降，反映市场对高估值品种的谨慎态度。二级债基因股票配置优势规模增长显著，成为“固收+”产品的主要力量。持仓风格转向金融、汽车、周期板块，同时对地产链和消费板块低配。个券配置以低价、景气为主，减持则集中在高估和弱资质品种。市场集中度提升，部分优质转债成为多类产品的重仓券。整体来看，转债市场正经历从高估值向价值回归的调整，同时面临信用、政策和权益市场的多重风险。