20260426-国金证券-26Q1基金转债持仓分析_固收+_加速稀释转债_定价走向极致_16页_1mb

固收+加速稀释转债，定价走向极致

核心内容

在2026年一季度，权益市场经历了春季躁动后因地缘冲突转入调整，而纯债尤其是信用债则因资产荒大涨，信用利差被大幅压缩，推动“固收+”策略加速发展，带动可转债（转债）定价走向极致。

主要观点

• 转债仓位持续稀释：基金整体对转债的配置比例下降，混合型基金、一级债基和二级债基的仓位均有明显降低，其中灵活配置型基金的转债仓位下降至0.52%，接近2017年底水平。
• 权益推动“固收+”发展：权益市场强势带动“固收+”产品规模增长，其中二级债基规模增长超30%，成为“固收+”增长的主要动力。
• 持仓风格调整：金融、汽车、周期行业被明显超配，而地产链和消费板块则普遍低配，TMT行业因高景气被部分增持。
• 个券配置偏好变化：增持以大盘、低价、景气行业为主，减持则以高估、无弹性、弱资质品种为主。
• 市场集中度提升：各类基金产品对转债的持仓集中度继续上升，兴业、上银、闻泰等成为多类产品的重仓券。

关键信息

转债市场概况

• 2026年一季度末，全市场基金持有转债市值为3,108.07亿元，环比2025年四季度增长0.8%。
• 转债余额在2026年4月底下降至4900亿元，但基金持仓占比上升，上交所转债持仓占比达48.4%，深交所达45.07%。
• 公募基金持有转债市值占比接近50%，成为转债市场的主要持有者。

转债配置变化

• 混合型基金：转债持仓市值下降至161亿元，仓位降至17年中位置，其中偏债混合型产品仓位为2.94%，灵活配置型为0.52%。
• 二级债基：转债持仓规模增加至1159亿元，但持仓比例下降至5.85%，部分产品因股票配置优势规模增长显著。
• 一级债基：转债持仓规模下降至587亿元，持仓比例降至6.97%，因转债估值过高，资金选择减仓。
• 转债基金：因赎回导致持仓比例被动上升至87.5%，仍保持较高水平。

持仓风格分析

• 平价偏好：二级债基对平价120以上的转债配置比例接近25%，一级债基则对平价100以下的转债配置比例最高。
• 期限偏好：灵活配置型基金相对规避临期转债，其他产品则减少临期券配置，增加中长期转债。
• 行业偏好：周期、金融板块被明显超配，其中转债基金、灵活配置型产品对周期板块配置比例最高；地产链、消费板块被普遍低配。

个券配置趋势

• 增持个券：以大盘、低价、景气品种为主，如兴业、常银、财通、国投、立讯转债等。
• 减持个券：主要为高估、无弹性、弱资质品种，如重银、辅辅130、睿创、双良、闻泰等。
• 基金持有数量变化：部分低价个券被大量增持，持有基金数量增加；部分高估个券则被清仓，持有基金数量大幅减少。

风险提示

• 信用事件冲击：转债作为债券形式，若发生信用风险事件，将对市场造成冲击。
• 再融资政策变动：政策变化可能影响转债市场的发展。
• 权益调整：股市波动将直接影响转债正股表现，进而影响估值。

总结

2026年一季度，转债市场在权益与纯债双轮驱动下出现显著变化。基金对转债的配置比例下降，反映市场对高估值品种的谨慎态度。二级债基因股票配置优势规模增长显著，成为“固收+”产品的主要力量。持仓风格转向金融、汽车、周期板块，同时对地产链和消费板块低配。个券配置以低价、景气为主，减持则集中在高估和弱资质品种。市场集中度提升，部分优质转债成为多类产品的重仓券。整体来看，转债市场正经历从高估值向价值回归的调整，同时面临信用、政策和权益市场的多重风险。