20251229-信达证券-海澜之家-600398.SH-携手adidas深化合作_主品牌稳健增长与新业务共拓未来_5页_434kb

海澜之家 (600398.SH) 详细总结

核心内容

海澜之家作为国内男装龙头企业，持续深化与国际运动品牌 adidas 的战略合作，共同构建“体育+”生态圈，以提升品牌影响力和渠道竞争力。同时，公司稳步推进新业务和新渠道布局，包括京东奥莱店和海外拓展，进一步巩固其市场地位并开拓成长空间。

主要观点

• 与adidas合作升级：通过控股子公司斯博兹在下沉市场代理adidas产品，运营FCC门店。截至2025年上半年，相关门店数达529家。双方在营销与产品层面深化合作，如“澜跑研习社”系统化升级和农历马年合作纪念款卫衣的推出。
• 京东奥莱店发展迅速：京东奥莱定位高性价比正品渠道，2025年门店数快速增长，截止12月28日达48家，表明公司商业模式正在验证。
• 主品牌稳健增长：海澜之家主品牌门店数达5723家，2025年前三季度收入增速分别为0.16%、3.59%、3.71%，显示主品牌经营逐步改善，四季度有望维持良好增长。
• 海外市场拓展：公司持续推进品牌出海战略，截至2025年中期海外门店数达111家，积极拓展东南亚、中亚、中东、非洲等新兴市场，为长期增长提供新路径。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.34亿元、25.96亿元、28.18亿元，对应PE分别为12.70X、11.41X、10.51X，显示公司估值逐步下降，但盈利持续增长。
• 财务表现：公司毛利率保持稳定，ROE逐步提升，现金流状况有所改善，但投资活动现金流仍为负，需关注资本支出与长期投资的影响。

关键信息

合作与业务拓展

• 与adidas战略合作：双方将构建“体育+”生态圈，提升品牌势能与渠道协同。
• 京东奥莱店：门店数快速扩张，2025年中期为23家，截止12月28日达48家。
• 海外拓展：截至2025年中期海外门店数达111家，正积极调研中亚、中东、非洲等新市场。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 终端消费复苏不及预期：若市场整体需求不足，可能影响公司销售表现。
• 新业务拓展效果不达预期：新渠道或新品牌可能面临市场接受度低的风险。
• 市场竞争加剧：在服饰与运动品牌领域，竞争日益激烈，可能压缩利润空间。

投资建议

• 投资评级：无评级
• 评级说明：本报告采用沪深300指数作为基准，评估公司股价相对基准的表现。

研究团队简介

• 姜文：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾获多项分析师奖项。
• 刘田田：纺织服饰行业联席首席分析师，对外经济贸易大学金融硕士，具有丰富的买方研究经验。
• 李晨：金融硕士，曾任职于国盛证券，覆盖多个行业赛道。
• 骆峥：伦敦国王学院硕士，有消费行业研究经验，覆盖跨境电商、黄金珠宝等赛道。

总结

海澜之家通过与adidas的深度合作，强化了其在下沉市场的品牌影响力和渠道优势。主品牌经营稳健，收入增速逐步回升，海外市场拓展为公司带来新的增长机会。尽管面临一定的市场风险，但公司盈利能力和财务结构持续优化，具备较强的长期发展潜力。