非金属建材与新材料行业水泥板块_2019Q4_投资策略：降低预期回报率，贯彻逆周期投资思路-20191014-中泰证券-28页_2mb

水泥板块2019Q4投资策略总结

核心内容概述

本报告主要分析了水泥行业的投资前景，重点围绕地产和基建需求变化、水泥供需格局、景气度趋势及投资建议等方面展开。整体来看，2019年Q4水泥需求有望实现小幅正增长，但2020年景气度将有所回落，南方地区表现优于北方。投资建议上，推荐关注具备成本优势和区域龙头地位的公司，如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、祁连山等。

主要观点

1. 地产需求：中期分化，短期韧性

• 中期：地产狭义库存持续走低，广义库存回落至2010年水平，政策调控空间较大，房地产市场大幅量价齐跌可能性较小。中南、华东、西南地区的地产需求拉动有望持续优于其他地区。
• 短期：在资金压力与悲观预期下，地产企业加速赶工，推动新开工和施工增速维持小幅正增长。一二线城市因预售标准高，需加快赶工以实现销售回款；三四线城市则因可预售标准低，施工增速相对稳定。

2. 基建需求：Q4托底，2020年维持弱复苏

• Q4基建托底意愿强，专项债提前发放有望弥补资金缺口，但整体财政压力下，基建对水泥需求仅形成小幅正向拉动。
• 2020年基建投资仍处于回落趋势，但政府保增长诉求仍存在，预计对水泥需求拉动有限，整体需求将小幅回落。

3. 水泥需求：Q4小幅正增长，2020年或弱化

• 2019年Q4水泥需求有望实现同比小幅正增长，主要受益于地产赶工和基建托底。
• 广东地区因上半年雨量较多影响出货进度，但下半年有望释放滞后需求，水泥景气度边际改善。
• 水泥价格预计Q4前期较强，后期受供给端放松影响，价格高度不及去年。

4. 水泥供给：错峰政策弱化，但环保压力仍存

• 错峰生产政策逐步细化，力度较去年有所弱化，但地方政府环保考核严格，错峰政策不会大幅放松。
• 水泥行业沟通协调机制加强，限产执行力度提升，企业间博弈减少。

5. 景气度展望：2019Q4景气度向好，2020年弱化

• 2019Q4水泥景气度向上趋势明确，但年末上涨动力不足。
• 2020年水泥景气度预计同比弱化，南方地区优于北方，尤其关注云南、广西新增产能对区域的冲击。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：82家
• 行业总市值：8271亿元
• 行业流通市值：6800亿元

水泥企业表现

• 海螺水泥：预计2019-2020年归母净利润分别为320.4亿、282.5亿，给予“买入”评级。
• 塔牌集团：预计2019-2020年归母净利润分别为14.8亿、16.2亿，给予“增持”评级。
• 华新水泥：预计2019-2020年归母净利润分别为66.1亿、55.7亿，给予“增持”评级。
• 天山股份：预计2019-2020年归母净利润分别为17.6亿、16.0亿，给予“增持”评级。
• 祁连山：预计2019-2020年归母净利润分别为11.8亿、10.2亿，给予“增持”评级。

投资思路

• 降低预期回报率：贯彻逆周期投资思路，关注长期价值，而非短期波动。
• 推荐标的：海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、祁连山，以及港股中的西部水泥。
• 估值策略：若考虑配置边际改善，可关注估值较低的塔牌集团。

风险提示

1. 宏观经济风险：若地产销售大幅下滑，将对水泥需求造成不利影响。
2. 供给侧放松风险：若错峰政策大幅放松或新增产能释放，将对行业盈利中枢形成冲击。
3. 区域产能冲击：云南、广西等地区新增产能可能对区域景气度形成一定影响。

总结

2019Q4水泥需求预计实现小幅正增长，受益于地产赶工和基建托底。供给端错峰政策有所弱化，但环保考核仍强，供给释放有限。2020年水泥景气度预计同比弱化，但南方地区表现优于北方。投资建议以“看长做长”为主，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、祁连山等具备成本优势和区域龙头地位的企业。整体估值较低，具备较高风险收益比，建议投资者关注其长期价值和盈利韧性。