> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珠江啤酒（002461.SZ）总结 ## 核心内容概述 珠江啤酒于2025年发布年报，全年实现营收58.8亿元，同比增长2.56%，归母净利润9.0亿元，同比增长11.54%。尽管全年整体表现稳健，但2025年第四季度营收同比下滑4.69%，归母净利润由盈转亏，扣非归母净利润亏损扩大，显示短期业绩承压。 ## 主要观点与关键信息 ### 销量与吨价表现 - **销量增长**：2025年公司销量同比增长1.6%，达到146.2万吨，其中Q4销量同比增长0.5%至25.9万吨。 - **吨价变化**：全年吨价微升1.0%至4019元/吨，但Q4吨价同比下滑5.1%至3108元/吨，短期价格承压。 ### 成本与盈利分析 - **成本下降**：2025年吨成本同比下降2.9%至2077元/吨，Q4吨成本下降4.4%至2228元/吨，成本红利持续兑现。 - **毛利率与净利率**：Q4毛利率同比微降0.5个百分点至28.3%，净利率同比下滑5.4个百分点至-4.6%。 - **费用率上升**：Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升1.4/2.6/1.0/1.9个百分点，费用压力有所增加。 ### 产品与渠道策略 - **大单品驱动**：97纯生大单品持续放量，推动高端化进程；珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，预计后续将接力放量。 - **渠道结构**：非即饮渠道占比超70%，在餐饮渠道弱修复背景下，整体渠道表现更稳健。 ### 未来盈利预测 - **盈利预测**：引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1/11.1/12.0亿元，同比增长11.7%/9.5%/9.0%。 - **估值水平**：当前股价对应PE为21/19/18倍，维持“买入”评级。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 5,731 | 5,878 | 6,110 | 6,349 | 6,583 | | 营业收入增长率（%） | 6.6 | 2.6 | 4.0 | 3.9 | 3.7 | | 归母净利润（百万元） | 810 | 904 | 1,009 | 1,105 | 1,204 | | 归母净利润增长率（%） | 30.0 | 11.5 | 11.7 | 9.5 | 9.0 | | EPS（元/股） | 0.37 | 0.41 | 0.46 | 0.50 | 0.54 | | ROE（%） | 7.7 | 8.2 | 8.7 | 9.1 | 9.4 | | P/E（倍） | 26.3 | 23.5 | 21.1 | 19.3 | 17.7 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | ## 风险提示 - 大单品增长天花板不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司高端化进程加速，产品结构优化或带动净利率持续提升；未来三年盈利增长稳定，估值逐步下降，投资价值凸显。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 46.3 | 48.3 | 49.0 | 50.0 | 50.8 | | 净利率（%） | 14.1 | 15.4 | 16.5 | 17.4 | 18.3 | | 资产负债率（%） | 33.5 | 30.9 | 30.1 | 29.3 | 28.4 | | 净负债比率（%） | -54.2 | -44.8 | -47.3 | -50.5 | -53.8 | | 流动比率 | 2.0 | 2.1 | 2.2 | 2.3 | 2.5 | | 速动比率 | 1.9 | 1.9 | 2.0 | 2.2 | 2.3 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 251.3 | 236.1 | 234.8 | 244.6 | 244.3 | | 应付账款周转率 | 6.2 | 6.3 | 6.7 | 6.6 | 6.6 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 非白酒 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年03月27日） | 9.61元 | | 总市值（百万元） | 21,270.09 | | 总股本（百万股） | 2,213.33 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 9.72 | ## 相关研究 1. 《珠江啤酒（002461.SZ）：大单品引领，“华南王”突围》 2026-03-09 2. 《珠江啤酒（002461.SZ）：延续增长态势，投产彰显信心》 2023-10-17 3. 《珠江啤酒（002461.SZ）：高端化持续推进，产品盈利改善亮眼》 2023-08-26