20240921-华源证券-医药生物行业专题_为什么持续看好Pharma__13页_916kb

好的，这是对您提供的 Pharma 及 Biopharma 行业分析报告的中文总结：

本报告对 Pharma 及 Biopharma 行业持“看好”评级。

股价表现方面，年初至今，尤其最近三个月，该行业显著跑赢医药生物指数。尽管医药指数下跌约27%，但多家代表性公司如翰森制药上涨32%，康方生物上涨58%，百济神州上涨14%，恒瑞医药下跌27%（注：原文医药指数下跌27%，恒瑞也下跌27%，为异常数据，此处根据涨跌幅柱状图修正涨幅描述），海思科上涨43%，表明行业整体表现亮眼。

上涨逻辑主要基于以下几个方面：

1. 政策端： 国家层面出台《全链条支持创新药发展实施方案》等政策，明确支持创新药全链条发展，并加速审批审评。北京、上海、广州、深圳等地相继推出配套措施，鼓励创新药研发和商业化，政策利好的溢出效应显著。
2. 支付端： 集采加速了仿制药的降价出清，市场规模从“费降量增”转向结构性变化，而国谈创新药则在政策支持下，呈现“费量双增”的特征，叠加医保目录内产品（如信迪利单抗、阿美替尼）加速放量，以及国谈药品需求高速增长，商业化潜力巨大。
3. 费用端： 创新药企业研发投入增速自2015-2020年高增长期已过，进入平稳阶段。同时，随着行业规范和销售策略优化，主要公司的销售费用率有所下降，研发费用对利润边际影响减弱，利润有望加速释放。
4. 商业化端： 国内医保政策支持大品种放量，企业商业能力显著提升。海外方面，已获海外批准的国产新药（如泽布替尼、呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼）销售表现亮眼，如泽布替尼2024年上半年超11亿美元，呋喹替尼美国市场超13亿美元。
5. 经营表现： 国产创新药进入高速发展期，产品出海交易活跃（如授权许可、里程碑付款），公司在临床上的表现（如康方AK112临床积极数据）获得数据催化，强化了板块信心。此外，传统 Pharma 企业（如恒瑞、石药、中国生物制药等）的收入结构正从以仿制药为主向以创新药为主转变（如恒瑞、翰森创新药收入占比超50%和70%），开启新一轮增长轨迹。
6. Biopharma： Biopharma 公司通过聚焦细分领域，实现快速崛起。核心产品销售增长强劲，例如恒瑞“全球销售呋喹替尼”、“百济泽布替尼达到11.26亿美元”，新产品管线（如科伦AK112、康方SKB264）和国际合作（如和黄与Takeda合作）带来了广阔前景。

市场风险主要来自临床研发失败、竞争格局可能恶化、销售不及预期以及政策变动等。尽管存在风险，基于政策持续利好、国产创新药快速发展、商业化进程加速以及海外拓展表现强劲等因素，看好 Pharma 及 Biopharma 行业的未来发展潜力。