20250907-华源证券-医药行业周报_厚积薄发_继续重点推荐传统Pharma_18页_1mb

投资评级：看好（维持）

• 医药行业周报：坚持创新药为全年主线，关注创新药械、“制造出海”、老年化消费等估值相对低位资产。

投资要点

1. 市场表现：9月1日至9月5日，医药指数上涨1.40%，相对沪深300指数超额收益2.21%。
   • 板块中涨幅居前公司：海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%）。
   • 跌幅居前公司：舒泰神（-24%）、广生堂（-16%）、塞力医疗（-16%）、华康洁净（-14%）。
2. 细分领域表现：化学制剂、生物制品、医疗服务涨幅居前；中药、医药商业、中值下跌较多。
3. 估值：申万医药板块整体PE估值为40.75X，尚处于历史相对低位。

头部Big Pharma创新转型亮点

1. 经营趋势改善

• 收入与利润增长：代表公司表现：
  • 恒瑞医药：2025H1收入157.61亿元（yoy增长15.88%），净利润44.50亿元（yoy增长29.67%）。
  • 翰森制药、中国生物制药：营收利润双重增长。
• 研发费用持续提升：2025年各大药企研发支出较往年大幅增加（恒瑞今年研发达65.83亿元）。
• 费用率下降：销售与管理费用逐步优化，反映Big Pharma内在质量改善。

2. 创新收入崛起

• 单纯高营收时代结束：
  • 多家公司创新收入目前已占总营收半数以上：
  • 恒瑞医药：2025H1创新药收入达75.7亿元，创新收入占营收48%。
  • 翰森制药：创新药收入占营收82.7%（不含授权收入44.88亿元）。
  • 中国生物制药：上半年创新收入达78亿元，占约44%。

3. BD出海与临床管线潜力巨大

• 临床研究管线丰富、具备全球竞争力：
  多家Big Pharma拥有全球Top5处于临床试验阶段的管线，如恒瑞医药、翰森、中国生物。
• 出海启航，“戴维斯双击”格局浮现：
  研发管线全球布局、创新收入全球市占加速提升，出海BD创纪录推动估值重估。

投资建议 & 关注组合

• 主线：创新药与器械
  • 建议关注创新药龙头企业：恒瑞、翰森、中国生物；创新出海、制造升级企业：药明、泰格；器械出海企业：迈瑞、联影。
• 其他建议关注领域
  • 估值低位资产：老龄化消费（昆药、鱼跃、马应龙）、国内替代机会（内窥镜企业：开立、微电生理）。
  • 高壁垒行业：麻药（人福）、血制品（博雅、天坛）。
• 风险提示：
  • 行业竞争压力持续、政策调整、需求不及预期等。

本周及九月建议组合

• 本周关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药。
• 九月关注组合：恒瑞、信立泰、科伦、康弘、中国生物、翰森、信达、三生、上海谊众、前沿生物。

创新驱动，未来已来：医药生物行业展望

• 政策东风：国策支持创新药全产业链发展，地方政策利好频出。
• 全球市场扩张：中国企业领跑海外BD交易，创新能力已获国际MNC高度认可。
• 银发经济：老龄化加速催生物流化慢病管理、高端器械需求。
• 支付端优化：医保稳健增长，再推商保补充，多层次支付建设逐步完善。
• AI赋能：大模型落地、大数据支持药物研发，释放行业增长新动能。