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信义能源（3868 HK）研究报告总结

公司业绩

信义能源在2025年上半年（1H25）收入为12.1亿元人民币，同比增长7.7%；盈利为4.50亿元人民币，同比增长23.4%。主要原因是光照强劲促使利用小时增长超3%，但限电率上升约10个百分点至14%-15%。由于新收购项目和市场电价下降，平均电价下降12%至0.55元/千瓦时，低于预期。毛利率降至61.8%，毛利仍增长3.5%。

核心风险与挑战

• 电价超预期下降：新项目电价较低叠加市场交易电价下跌，公司平均电价降幅达12%，影响盈利表现。
• 短期限电风险加剧：全国光伏发电利用率下降，但受136号文和分布式光伏新政影响，中国内地新增装机激增107%至212吉瓦。尽管抢装结束后装机将放缓，但并网容量激增导致短期内限电风险上升。
• 收购进度拖延：已签约收购母公司230兆瓦项目，但1H25仅完成30兆瓦，剩余200兆瓦将待电价机制明确后推进。预计全面市场化电价将压缩新建项目收益率，未来收购速度放缓。

财务与融资状况

• 融资优化：1H25将港元借款全部置换为人民币借款，平均借款利率环比降0.62个百分点至2.88%。股息预扣税减89%，推动实际所得税率降至23.1%。
• 财务改善：财务费用减少19%，所得税大降是盈利增长关键，但进一步下降空间有限。
• 前瞻数据：2025-27年盈利预测下调（6%/7%/9%），估值基准由9.5倍市盈率上调至10倍，目标价调整至1.28港元（潜在涨幅+4.9%），对应2026年股息率5.0%。

评级调整

交银国际将公司评级从中性下调，理由是市场不确定性增加，股价已接近目标价，估值吸引力有限。公司股价表现与恒生指数波动相关。

结论

信义能源短期面临电价下降和限电风险，长期依赖新能源政策和收购进展。盈利增长受限，但财务优化和潜在行业机遇提供缓冲。投资者需关注政策变化和电价机制，评级维持中性，建议审慎评估风险。