20210818-国元国际控股-信义能源-03868.HK-持续高派息_新增电站规模提速_6页_659kb

报告摘要

信义能源（3868.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，同时持续扩大光伏电站规模并提升现金流稳定性。根据国元证券经纪（香港）的最新研究，公司目标价为6.0港元，较当前价格4.68港元有28%的上升空间，维持买入评级。

业绩增长显著：2021年上半年，公司实现收入11.13亿港元，同比增长30.4%；毛利为8.25亿港元，同比增长33.1%；股东应占盈利达6.21亿港元，同比增长41.8%。
高派息政策：公司可分派收入为5.26亿港元，全部用于中期股息分派，每股中期股息为7.4港仙，体现了其稳定的分红政策。
装机容量扩张：截至2021年6月30日，公司持有太阳能电站总核准容量2,164MW，运维管理规模3.4GW。2021年上半年新增330MW，下半年计划再收购270MW及不少于100MW的项目，全年收购规模预计超过700MW，装机容量同比增长超38%。
平价项目占比提升：截至2021年6月30日，平价/竞价项目占比约22%。预计完成收购后，该比例将超过30%，有助于降低对国家补贴的依赖，增强现金流稳定性。
财务稳健：公司银行贷款实际年利率为1.18%，融资成本较低。在手现金为8.03亿港元，净资产负债率为22.10%，处于健康水平。公司考虑适时提升杠杆以扩大电站规模。
估值与目标价：目标价6.0港元，相当于2021年和2022年33倍和27.8倍PE，较现价有28%的上升空间，维持买入评级。

行业	代码	简称	股价（港元）	2021E PE	2022E PE
公用事业	0003.HK	香港中华煤气	12.80	7.5	7.0
公用事业	2638.HK	港灯-SS	7.81	24.9	24.1
公用事业	0002.HK	中电控股	78.10	4.7	3.9
公用事业	0270.HK	粤海投资	10.80	12.8	11.7
光伏	3868.HK	信义能源	4.68	33.0	27.8

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
收入	1,593	1,722	2,280	2,730	3,270
毛利	1,215	1,247	1,687	2,020	2,420
净利润	891	922	1,293	1,533	1,856
净利率(%)	56%	54%	57%	56%	57%

项目	2019A	2020	2021E	2022E	2023E
现金	1,631	1,312	954	865	955
流动资产	4,684	5,229	5,323	6,096	7,219
固定资产	9,496	10,998	13,198	14,517	15,969
总资产	14,966	17,234	19,418	21,884	24,515
股东权益	10,194	12,010	13,206	14,470	15,992
每股账面值（港仙）	1.51	1.69	1.86	2.04	2.25

项目	2019A	2020E	2021E	2022E	2023E
营运现金流	1,120	768	893	1,162	1,341
资本开支	(2,182)	(1,967)	(1,167)	(1,167)	(1,167)
融资活动现金流	2,280	902	(63)	(63)	(63)
期末持有现金	1,631	1,312	954	865	955