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招商证券2020年报点评总结

核心内容概述

招商证券在2020年实现了稳健增长，全年营收达242.78亿元，同比增长29.77%；归母净利润为94.92亿元，同比增长30.34%。公司加权平均ROE为10.85%，较上年提升1.34个百分点。公司还发布了利润分配预案，每股派发现金红利0.437元，现金分红占比达40.01%。

主要观点与关键信息

财富管理转型成效显著

• 经纪业务：通过开拓中高端客户，经纪业务转型效果明显，代理买卖证券业务收入升至行业第二，同比增长57.75%至68.27亿元，佣金率基本持平在0.037%。
• 客户增长：财富管理客户数增长至45.4万户（同比增长28.5%），客户资产规模达到1.37万亿元（同比增长47.31%），其中高净值客户数增长53.71%至2.41万户，客户质量显著提升。
• 利息净收入：同比增长37.15%至25.99亿元，主要得益于两融业务增长，两融余额达831.36亿元（同比增长61.56%），市场份额提升至5.13%。

投行业务稳步增长

• 投行业务收入：20.69亿元，同比增长16.31%，收入占比9.51%。
• 科创板承销：科创板IPO承销金额大幅增长至59.69亿元（同比增长108.34%），在行业排名中表现突出。
• 国际业务：招证国际完成13个香港市场股票承销项目，股权承销额达64.42亿美元（同比增长51.76%），排名中资券商第7。

资管业务收入下滑

• 资管业务收入：15.33亿元，同比下降14.17%，主要受结构调整和私募股权投资收益下降影响。
• 招商致远：净利润大幅下滑至2941万元（同比下降91.53%），拖累资管业务整体表现。
• 资管规模：招商资管大集合公募化改造推进，资管规模降至5419.22亿元，但私募主动管理资产规模增长52.13%至2,760.25亿元，排名行业第3。

自营业务受益于市场行情

• 自营业务收入：45.94亿元，同比增长14.03%，收入占比21.54%。
• 投资收益：主要来源于市场行情上行，交易性金融资产规模增长25.66%至1735.95亿元，公允价值变动及投资收益合计86.34亿元，同比增长17.61%。

财务预测与估值

• EPS预期：2021/2022/2023年EPS分别为1.55/1.83/2.26元（原预测1.59/1.88/2.26元）。
• BPS与PB：BPS分别为11.30/12.28/13.49元，对应PB分别为1.76/1.62/1.47倍。
• 目标价：给予2020年业绩2.4倍PB估值，目标价为25元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 创新业务发展受阻：可能影响公司长期增长。
• 金融监管趋严：对业务模式和合规性提出更高要求。
• 疫情持续蔓延：可能对市场环境和业务开展产生负面影响。

附录：主要财务指标

投资建议

招商证券凭借背靠招商局集团的协同优势，推动财富管理转型，各项业务综合竞争力持续增强。因此，我们维持“推荐”评级，目标价为25元。